作者 | 川越周期
来源 | 川越周期
导语
：以后的并购，如果不是那么成功的并购，可能就是让投资人拿点本金加利息回去。
泰坦科技(SH:688133)今日发布公告，对外投资两家公司。这起控股事件，让我们看到一级市场的估值还有下探空间。
本文分为四个章节分析：
一、收购价格探讨
二、本次并购的价值
三、润度和迈皋决定卖身的原因浅析
四、给一级市场和创业者的启发
收购价格探讨
1、润度生物
投前估值4400万元，投后估值6000万元，泰坦及其关联基金出资1600万元买老股，1600万元用于增资。投资完成后，泰坦及其关联基金累计持有润度生物 53.33%股份。
按照2023年的收入利润计算，投后估值的PS为2.6倍，利润亏损无法计算PE。
按照2022年的收入利润计算，投后估值的PS为1.6倍，PE为16.8倍。
同时我们也看到了润度生物收入下滑了，后面再分析下滑原因。
2、迈皋仪器
投前估值2800万，投后估值4000万元，泰坦及其关联基金出资1200万元买老股，1200万元用于增资。投资完成后，泰坦及其关联基金累计迈皋仪器 60.00%股份。 ;
按照2023年的收入利润计算，投后估值的PS为3.6倍，利润基本为0无法参考PE。
按照2022年的收入利润计算，投后估值的PS为3倍，PE为32.3倍。
迈皋在2023年也收入下滑了，同样放后面再分析下滑原因。
这个收购真的太令人震惊了！那么这个估值，算不算到底部了呢？
自问自答：也许在国内算是底部，但还是没有美国凶残，23年8月一起收购让我至今记忆犹新——布鲁克收购Phenomex （Berkeley Light+IsoPlexis），只花了1.37倍PS。
让我们看看当下科学仪器行业的普遍PS和PE。
可以看到截止到3月20日，去掉北交所最高值，PS大概是在2-4.5倍之间。
那么润度PS 2.6，迈皋PS 3.6，泰坦给这两家公司开的估值倒也合理。（泰坦自己的PS是1.52倍）
不过我们也看到，这两家被控股的公司，背后的股东里都没有投资机构，那是否已经拿到投资机构资金的企业，并不利于被收购呢？
我从一位行业内的上市公司战投高管处了解到，确实受到影响：
“我们也遇到一些类似的项目，都是有明显的难处，会接受很低的条件。还有不少前期有资本注入，估值杠着，就很难往前推进”。
很多投资机构都希望自己手上的项目就算无法上市，也最好能并购退出，把退出寄希望于并购。然而现在看来，并购方可能并不认可融资时的估值。地板价估值可能等于累计投资的本金+利息。
回忆下朱总的回答：
腾讯新闻《潜望》：你怎么看美团收购光年之外？虽然这个很特殊。
朱啸虎：完全是给老王（王慧文）一个解脱了，而且基本是投资人把本金拿回来。这也是一个警示——以后的并购，如果不是那么成功的并购，可能就是让投资人拿点本金加利息回去。大厂都不是那么财大气粗，并购和以前没法比的。如果就是让投资人拿点本金加利息回去，那投资有啥意思啊？
本次并购的价值
泰坦科技的业务，是为科研服务提供一站式解决方案，产品覆盖很广，算是平台型的生命科学代理商、渠道商。科研服务行业的客户分散、产品品类繁杂，所以平台型渠道商是有价值的。
但是弊端就是利润率低，比如泰坦科技22年利润率3.8%，23年利润率1.8%。只有不断的提升自有品牌，才能逐步改善利润率。
道理讲起来是很简单的，这笔并购也是比较划算的，一点点外部基金+自有资金4600万，就实现了并表控股了，变成了自有产品，真的蛮划算的，毕竟泰坦科技每年的研发费用投入也要1个多亿，这4600万花的很值了，记得给战投部门加鸡腿，捡漏捡的好，出手也大胆，接下来压力给到优宁维了。
同时，泰坦科技这次收购的条款上，也做了充分的保护，比如分批打款，考核润度生物三年，要求实现利润转正，否则第二笔收购款就不打了。同样，考核迈皋，要求收入和利润对赌，否则第二笔款不支付。
润度和迈皋决定卖身的原因浅析
1、润度
上海润度生物科技有限公司专注于动物/微生物细胞培养仪器设备及耗材等产品的研发与生产，致力于成为细胞培养完整解决方案的专业供应商。其核心业务主要分为三大类：培养箱类、生物安全类、培养耗材类。在生命科学领域中，“两箱一柜”（超低温冰箱、培养箱、生物安全柜）是实验室的标准配置，广泛应用于微生物、医学、制药、环保、食品、畜牧等诸多领域的研究和生产。
业绩下滑原因：
2023年疫情后生物医药行业调整，润度生物该行业的直销客户订单大幅减少，而经销商订单压缩了一定的利润空间；同时下游放缓导致仪器市场竞争加剧，需要对自有产品执行新的价格策略；再次原来布局的经营扩张计划已在实施，管理费用与销售费用迅速增长。
2022年疫情生物医药行业需求增加，润度生物接到订单增加，产能相应提升，货币资金、应收账款、预收款项、存货等都上升；而2023年需求下降，产能收缩，总资产相应的下降较多。
通俗点：2022年发展太好了，错误预估了2023年的发展趋势，扩张计划带来了费用大幅增加，公司入不敷出，从盈利转为亏损。
2、迈皋
上海迈皋科学仪器有限公司是一家通过；ISO9001、欧盟；CE；认证和；ISO13485；多证体系认证的技术型企业，拥有一类医疗器械产品备案和生产备案。公司主营业务为离心机生产及销售，核心产品主要分为离心机类、混合器类、其他产品三大类：①离心机类包括：迷你离心机、高低速离心机、高低速冷冻离心机、微孔板离心机等；②混合器类包括涡漩混合器、多功能振荡混合器、多管涡漩混合器等；③其他产品包括：脱色摇床、干浴器等。常用于细菌、传染病毒分离、核酸分离、梯度密度离心、血液分离、临床检验样品处理等领域。
业绩下滑原因：
迈皋仪器以OEM订单为主，业务情况较稳定， 2023年收入有所下降但幅度不大，净利润下降较大的主要原因系其加大了研发投入，开始自研离心机的核心部件电机，且为了进一步提升制造能力，扩租厂房并新增了机器设备。
通俗点：公司原本运营的好好的，OEM虽然利润率不咋地，但2022年尚能盈利。老板想搞研发和扩产，造成了公司接近亏损。
顺带说一句，“离心机的核心部件电机”确实非常难搞，国产一直只能做低端，选择这个研发方向没啥问题，可能就是投入不小心多了。
同样是想扩张，润度选择的是业务经营层面的扩张，迈皋是想突破技术，但结果都是造成了亏损。从泰坦披露的文字里看得出，迈皋的老板很想专心搞技术搞生产，那其实被收购是一个很好的路径，销售的事就让泰坦去做，自己专心做研发就好。
希望迈皋拿到泰坦的增资款后，能把电机技术往前推近一点吧，只要能推进，剩余40%股份被收购就不是大问题。
对于卖方来说，被并购是好事，怕就怕并一半就不并了，剩余股份无法套现。我的从业历史上，犹记得迈克生物收购达微时，先小比例参股，之后直接一笔到账，这是非常爽快的。
“2022年7月21日，迈克生物耗费1.66亿元完成了对北京达微生物科技有限公司100%股权的收购。达微生物2020年11月开放PreA轮融资，迈克生物曾以500万元认购达微生物3.4722%股权，同时，双方就数字PCR仪器与试剂配套开发展开战略合作。据悉，达微生物已建立国际首创免芯片数字PCR仪器平台，且具备原创全自主知识产权，该核心技术实现了一种全新的振动式微滴生成方式，无需任何芯片结构即可快速高效地完成数字PCR全流程检测，使得数字PCR技术真正具备进入临床应用的可行性。”
达微的创始人是中科院微生物研究所杜文斌教授。技术也是国际领先级别。所以想要被完整收购，一定要先把技术推进到国际领先，公司也要守在一个合适的经济周期内选择出售。
给一级市场和创业者的启发
今年真的是开始触底了，上市公司开始出动捡漏了，卖方的心态开始陆续到位。比较难受的是，有基金参与过投资的企业，尤其是有国资的，想走被并购路线的时候，难度恐怕很大。
降估值需要说服每个投资人，最后还有可能只保证了投资人拿走本金，创始人什么钱也没留下，仅仅避免被强制回购和限高。
市场上很多基金的DPI是不过1的，市场好的时候没想过自己的项目会通过并购退出，市场差的时候才想起来“拿回本金”也行，这样是比较被动的。
像IVD行业，很多上市或未上市的企业，在过去两年是赚了不少钱，今年就准备收购和捡漏了，这可能是同质化严重的IVD赛道近年来最佳的退出时间点，建议各位GP思考一下，下调估值，保DPI保退出。
对于创业者而言，估值一定要合理，不要盲目迷恋高估值，且每次融资时一定要拿够钱，拿到足够花到下一个里程碑的钱，否则中间阶段出来融资，会非常难受。
最忌讳这种情况：每次融资就融一点钱，然后次次推高估值的，最后账上钱不够，估值还杠在那下不来，走收购路线都很难，这种属于病入膏肓了，难救。
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