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蓝鲸财经记者 王晓楠

3月21日晚，东阿阿胶（000423.SZ）发布2023年年报，营收与利润双增长业绩回暖，公司还抛出史上最高分红，当年净利润几乎全部被分掉。只不过钱袋子还未捂热，东阿阿胶同时发布了40亿元购买理财产品的议案。

“东阿系”逐渐淡出，“华润系”从台后走向台前，几乎全面掌握经营管理，东阿阿胶虽然积极寻找第二增长曲线，2023年还将触手伸向了男士滋补，但业绩仍较2019年有差距，老品牌的转型自救似乎并不容易。

业绩四连增，盯上了中国男人的钱袋子

3月21日晚，阿胶龙头东阿阿胶披露了2023年年报，公司实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%；归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%。

在“药品”和“健康消费品”双轮驱动之下，长期处于低谷的东阿阿胶似乎交出了一份还不错的年报，公司2023年净利润增幅接近五成。

这也是自2020年以来，东阿阿胶连续四年保持业绩稳步增长，公司营收从2020年的34.09亿元上涨至2023年的47.15亿元，同期净利润也由0.43亿元提升到了11.51亿元。不过，即便东阿阿胶2023年业绩大增，但11.51亿元的净利润仍与2018年以及之前相差甚远，2018年时，东阿阿胶的净利润曾达到20.85亿元的高值。

曾经的东阿阿胶有着“药中茅台”之称，其市值一度接近500亿元，现如今也只有386亿元。而这一切都要从公司不合时宜的经营策略说起。

作为中药滋补行业龙头，东阿阿胶的前半生一直被公司的“灵魂人物”秦玉峰所掌控，是缔造业绩神话的人，同时也是“将驴皮吹破”的人。从学徒就开始在东阿阿胶工作的秦玉峰，其在接任公司总裁之后，启动了“价值回归”战略。从2006年开始，东阿阿胶产品全面提价，其中，阿胶块每250克售价从2006年的25元涨到2019年的1499元，涨幅高达59倍。

进入2019年，伴随着“水煮驴皮”的负面消息爆发，公司盲目提价、肆意囤货的副作用也随即而来，导致东阿阿胶产品库存大量积压、毛利率大降。东阿阿胶的毛利率由2012年的73.65%下滑至2019年的47.65%，公司存货也由2006年的1.28亿元飙涨至2019年的35.22亿元，十多年业绩增长泡沫最终被戳破，2019年东阿阿胶亏损4.4亿元，系上市20多年来首亏，自此“跌落神坛”。

近几年，东阿阿胶管理层迎来新老换代，公司开始清理库存、剥离低值资产，改变利润结构，寻找新的增长点。

在上游原料方面，东阿阿胶创新毛驴产业模式，逐步退出低价值环节，转向轻资产运营。2023年，毛驴养殖及销售收入为9723.55万元，收入占比为2.06%。而2019年时，该板块收入占比还是24.88%。

中游产品方面，东阿阿胶也在摆脱对驴皮、阿胶块的依赖，在阿胶块这一资源品种的基础上，培育大品种复方阿胶浆，并开发“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等年轻态产品。2023年，阿胶及系列产品收入为43.64亿元，收入占比为92.55%，为公司的核心产品。

与此同时，2023年东阿阿胶还将触手伸向了男士滋补，“皇家围场1619”是公司战略布局男士滋补健康新赛道。旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，温补肾阳，固本培元，拓展男士滋补养生新人群。不过2023年，该类产品所属的其他药品及保健品收入为1.86亿元，收入占比为3.96%。

2024年，除了继续聚焦阿胶主业，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线，也是东阿阿胶的主题之一。

钱袋子尚未捂热，大手笔分红又买40亿理财

东阿阿胶出现亏损后，为实现品牌和价值重塑，在过去三年多来三度“换帅”，曾经的撒手掌柜华润医药也由幕后走向台前。

2005年3月，东阿阿胶原控股股东将所持29.62%的股权作为出资投入到新组建的华润东阿阿胶，后者成为公司第一大股东，背后是华润医药。在此之后，华润系通过二级市场也在不断巩固自身的控制权。截至2023年，华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有东阿阿胶的股份为32.5%。

值得注意的是，在东阿阿胶出现亏损后，公司开始频繁换帅。2019年末，具有华润背景的韩跃伟接任东阿阿胶董事长，与其搭档的则是公司元老高登峰；2022年初，高登锋接任董事长一职，其搭档则是来自华润的程杰；仅一年后的2023年3月，东阿阿胶董事长一职由华润老将白晓松接棒。在入主东阿阿胶近20年后，华润已经现身台前，或将实现对东阿阿胶的全面掌控。东阿阿胶现任管理层董事长白晓松、总裁程杰，皆具备丰富的OTC产品开发及营销经验。

频繁换帅的背后，也是东阿阿胶暴雷阵痛后的转型自救。“价值回归”不奏效后，为实现价值重塑，东阿阿胶也在探索新的战略。2022年，东阿阿胶正式提出“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，公司不再过分依赖阿胶块的业绩增长，而是积极探索第二增长曲线。

不过，核心产品市场规模收缩，竞争对手繁多，老品牌东阿阿胶寻求重塑与转型并不容易。但是，不论是品牌年轻化或是业务的多元化，这都意味着东阿阿胶需要加大对营销的投入，数据上来看，公司的销售费用由2020年的8.38亿元一路上升至2023年的14.86亿元。

华润对东阿阿胶的“培养”一路走来也有近20年，由“放养式”经营再到“主动式”管理，也是华润由台后到台前的转变。为了进一步建立健全长效激励机制，东阿阿胶于今年1月初推出了第一期限制性股票激励计划（草案）。

根据草案，此次拟授予激励对象共计185人，包括董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员，拟授予不超过151.23万股，占公司总股本的0.23%。相对应的业绩考核，为2024至2026年的3个会计年度，具体指标是净资产收益率、净利润复合增长率和营业利润率。其中，2024年至2026年的净资产收益率，分别不低于10%、10.5%和11%。

2021年、2022年，东阿阿胶的净资产收益率分别为4.47%、7.68%。显然，按照以往来看，东阿阿胶完成考核指标有一定难度，公司或许增加分红数额，以此来减轻净资产收益率压力。不过，2023年，东阿阿胶净资产收益率为10.94%，同时公司还抛出了上市以来的最高分红。

公告显示，东阿阿胶拟向全体股东每10股派发现金红利17.8元，累计累计分红数额达11.46亿元，占全年净利润的99.6%。自1996年上市以来，东阿阿胶累计分红24次，累计分红金额为65.86亿元。

业绩刚回暖，钱袋子还未捂热，东阿阿胶一边大手笔分红，另一边又抛出了40亿元的金融理财议案。2023年末，公司交易性金融资产合计25.11亿元。