近期，中国债市表现持续坚挺，尤其在长债市场热度飙升的背景下，10年期国债收益率已下行至2.391%，一举突破了自2002年6月以来的历史最低点。与此同时，30年期国债收益率也下滑至2.55%，揭示出债市强劲的牛市趋势。
【配置盘与交易盘共舞，推动长债牛市深入演绎】
兴业证券周一发布的研究报告中强调，当前超长债市场的牛市走势，离不开配置盘和交易盘的双重驱动，两者在超长债领域的趋同行为彰显出久期策略相较于杠杆策略的投资优势。报告指出，在基本面可能成为当前债市交易核心、市场预期货币政策将进一步宽松的环境下，交易盘对超长债的热烈追逐，成为了推动债市走牛的重要动力。
【历史行情回溯与未来展望】
回顾历史，当配置盘稳驻市场，交易盘加速进场时，往往预示着债市将进入利率顺畅下行通道。兴业证券通过研究2023年4月-7月及同年11月至今两段典型时期发现，在经济增长政策未明显发力、市场对基本面形成共识以及资金面相对稳定宽松的情况下，交易盘会大幅增加债券配置力度，从而引领债市行情深化发展。
而在2023年12月启动的超长债行情中，配置盘的坚实支撑与交易盘的有力助推再次显现。国有大行宣布下调各期限存款利率后，保险与基金纷纷加大布局超长债力度。其中，保险机构因“开门红”资金提前流入及监管要求下的长久期资产配置需求，叠加超预期的存款利率下调导致债市强势上扬，保险业在12月对10年以上国债的净买入规模呈现出超季节性增长；而基金则借增配超长债以快速拉长组合久期、提升收益排名，并为年初奠定良好基础，年末亦大力增持超长债，进一步推低超长债收益率。从投资逻辑上看，配置盘与交易盘共同聚焦超长债赛道，反映出市场认可久期策略优于杠杆策略的理念。数据显示，2023年11月至12月期间，基金与保险净买入期限指数均达到阶段性高点，结合同期稳定宽松的资金面情况，二者选择布局超长债领域，充分体现了这一投资思路。
【基本面为交易重心，货币政策加码预期升温】
兴业证券进一步分析指出，当前债市交易的核心依然围绕基本面展开。2024年1月以来，基金并未放缓对超长债的追捧，超长久期国债净买入规模维持高位，同时10年以上国债换手率不断攀升，显示出市场对超长久期资产的强烈偏好，这背后暗含的是对未来利率中枢将持续下移或短期内难以逆转的判断。
然而，近期市场在久期策略与杠杆策略之间的分歧度有所上升，部分基金开始转向杠杆策略，试图通过利用降准带来的银行间流动性支持和资金面企稳，进行加杠杆套息操作，债市杠杆率迅速抬升，短端品种受到更多青睐。这侧面反映了市场对于宽货币政策或将进一步加码的预期。
【未来债市走向及投资建议】
展望未来，兴业证券认为做多行情仍将持续，债市曲线更有可能向平坦化方向演变，长久期和超长久期利率品种仍具有投资机会，回调的可能性和空间有限。若资金面继续保持宽松或稳定，短端品种有望打开下行空间，但长端收益率预计也将随之下降，因此推荐哑铃型投资策略，兼顾流动性和进攻性。
目前，经济基本面实质性回暖的信号尚未明确显现，且多数投资者认为未来三个月内十年期国债收益率将在2.50%附近波动，低点则可能接近2.30%。华泰固收团队提醒投资者，虽然债市仍有上涨空间，但短期波动可能会增大，未来需密切关注的风险信号包括降息落地、财政政策发力、房地产市场企稳等因素。
