前几周，钱研君对A股的短期表现一直比较谨慎，本周大盘的整体格局还是震荡调整。不过，对于接下来的行情，钱研君已经慢慢变得乐观了！
从前年下半年开始，钱研君就开始关注氟化工板块的投资机会。从氟化工板块的实际表现来看，也是非常不错的，以巨化股份为例，年K线连续4年收出大阳线，今年最高涨幅也超过40%！
▲巨化股份月K线图
熟悉钱研君的老铁应该都知道，钱研君比较抗拒追高买入的做法，而是喜欢逢低去布局。那么，问题来了，还有没有投资逻辑扎实且尚未大涨的化工细分领域呢？接下来，我们一起来看一下乙二酸行业的基本面情况以及投资逻辑。
中国是全球最大的己二酸生产国
己二酸是一种环保型基础化学材料，是多种下游产品的重要中间体材料。根据百川盈孚，己二酸上游参与主体为基础化工品，主要为纯苯和硝酸；下游产品主要为PU浆料、鞋底原液、PA66、PBAT等，应用领域主要为人造革、泡沫塑料、工业丝、可降解塑料等。
环己烯法是国内生产己二酸的主流工艺，具有碳资源利用率较高、产品纯度较高、“三废”排放少、能耗低等优点。根据海通证券测算，2023年采用环己烯法生产己二酸的总成本为8772.8元/吨。
纯苯在己二酸生产成本中占比较大，纯苯价格波动将对己二酸价格产生较大影响。根据卓创资讯数据，2023年纯苯华东市场均价最高为8925元/吨，最低为6030元/吨；2023年己二酸华东市场均价最高为10900元/吨，最低为8500元/吨。
中国是全球最大的己二酸生产国，根据慧聪塑料网微信公众号，2021年全球己二酸产能约500万吨，其中海外产能约212万吨，国内产能约288万吨，国内产能占全球的57.6%。根据百川盈孚数据，截至2024年2月19日，国内己二酸产能总计372万吨/年。
根据海通证券测算，2026年前己二酸计划新增产能共为152万吨。考虑到项目建设的不确定性，海通证券预计，到2026年底，己二酸80%计划新增产能将投产，约为121.6万吨。
尼龙66行业带来增量需求
根据百川盈孚数据，2023年我国己二酸下游消费结构中鞋底原液占比38%，聚氨酯（以下简称PU）浆料行业占比21%，尼龙（以下简称PA）66行业占比17%。
▲图片来源：截图自海通证券研报
不难看出，PU浆料与鞋底原液构成了己二酸的主要下游需求，且需求相对稳定。
PU浆料市场的下游行业，主要是人造革和合成革行业。我国已成为是世界人造革合成革产业中心。根据华经情报网援引中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会数据，2017年至2021年，中国人造革合成革产销量呈现平稳发展趋势，2021年中国人造革合成革产量为45.7亿米，销量为44.8亿米。
鞋底原液的下游行业为制鞋业，而中国鞋类产品的销量总体稳定。根据前瞻产业研究院援引Euromonitor数据，2017年至2022年，中国鞋类行业销量整体上呈现先上升后下降趋势，2022年销量为43亿双，同比下降9.61%。
展望未来，海通证券分析认为，PA66或带动乙二酸需求增长。
根据华经情报网，中国PA66主要下游消费领域为工业丝及工程塑料，终端领域为汽车制造和电子电器。根据流程化工微信公众号援引英威达消息，PA66在新能源电动车上的平均使用量，将比传统燃油车有所增加，特别是在电池和热管理系统中的应用。
过去几年，国内PA66产量稳定增长。根据卓创资讯数据，2023年我国PA66产量为59.79万吨，同比增长22.27%；2018年至2023年，PA66产量年复合增速12.22%。
结合中国PA66行业其他相关政策文件，海通证券预测，中国PA66总产能会有较快增长。根据中国化工信息周刊公众号，截至2023年10月，我国PA66新增产能规划483万吨。考虑到项目建设的不确定性和需求匹配度，海通证券预计，规划产能中有43%能于2026年底前投产。据此估算，己二酸需求平均每年将增加26万吨。
结合其他下游增量需求，海通证券预计，未来三年内国内己二酸需求会有每年40万吨左右的增长。综合考虑现有产能与在建产能，海通证券预计，乙二酸行业在2025年将出现供不应求的状态。
海通证券的测算显示，2024年至2026年，国内己二酸表观消费量分别为196.21万吨、234.44万吨、273.80万吨；己二酸产量分别为247.86万吨、274.23万吨、300.59万吨；供给缺口分别为10.40万吨、-3.63万吨、-20.34万吨。
这里钱研君补充说明一点，周期股的投资逻辑比较简单粗暴，就是看产品价格能否持续上行，进而带动上市公司业绩出现爆发式增长。如果产品价格拐点真的到来，那么上市公司的股价也会提前反映这一点。只是，产品价格周期变化极难把握。按照海通证券的研判，2025年乙二酸有望进入供需紧平衡状态，如果这个判断是对的，那么乙二酸的价格就有望持续上行。
