美国政府正在用每天100亿美元的速度借钱过日子。
谁都知道这种事情不可能持续。
但同样的大家其实也知道，在美元崩溃之前这个模式还会坚持很久。
问题就来了。
这个“庞氏骗局”或者“击鼓传花”的游戏过程中，谁正在接手呢？
谁是当下买入美国国债的主力？
如果我们分析美国国债的持有者最大的买家可以分成五类。
按占比从高到低，第一类是国际资本，主要是各国政府或者央行作为持有人。
第二类美联储，当然就是美国的中央银行。
像养老基金、保险机构等等这些长期机构型投资者是第三类。
第四类就是美国的个人家庭乃至家族形式等等的这些个人投资者。
第五类就是美国的商业银行。
在川普和拜登两个任期之内是美国借债速度和规模最快最大的，尤其是2022年以后。
但其中有个非常明显的趋势值得关注：
在这个过程中，美国的长期机构投资者和个人投资者在增持美国国债；但外国资本、美联储和美国的商业银行在减持美债。
其中减持最凶的就是美联储自己。
首先说说这些增持人的逻辑，其实这个逻辑相对还比较简单。
无论是机构投资人还是个人投资者，大概率他们都是从这样几个角度思考的。
第一个就是当前这个时间段美国国债的收益率确实还是比较可观的。
过去两年新发行的这些国债，基本上都是能够在5%左右甚至更高。
对于这些愿意持有收益的买家来说，这确实是一个非常不错的选择。
第二个就是国债的市场价格在过去两年持续低迷状态。
这些以长期投资为目的的机构投资者也好个人投资也好，他们会遵循一个普遍的资产配置逻辑，就是资产要“分散”和持续“再平衡”。
在这个阶段里股票在上涨，相比下来国债下跌时这些投资人在做“再平衡”就会适当增加债券的持有量。
当然其中可能还有一个原因。
很多外国非政府的资金进入美国的时候，他们大概率是通过像养老基金、保险基金等等这些以稳健为主的机构投资人去做配置的。
相当于这些外国资本间接增持了美债。
从美国财政部公布的国际资本流动数据也能够看得出来。
2022年俄乌冲突之后，大量资本因为避险和高收益的原因流入了美国。
如果我们考量过去两年减持美债的各方的话，他们的原因可能就有很大的不同。
首先说说外国政府在这两年的选择，总体上来说是小量减持美债。
但如果再进一步细分还能够分成两类：
第一个就是以中国为首的持续减持者；第二个就是以日本、卢森堡、开曼等等为代表的美国国债增持者团队。
从绝对结果来说，在美国国债大规模增长的前提下，外国政府无论从绝对的持有量还是相对持有比例都下降了。
这说明了什么？
说明第一个就是外国政府开始不再相信美国政府。
这些政府当然看得到美债的高利率，但与之相比，美国政府把货币金融制度武器化的“流氓”做法，让绝大多数外国政府其实都非常不安。
这个情况可以用各国央行买进黄金的数量来作为佐证。
过去两年里，各国央行净买入黄金超过2000吨，远远超过过去几十年的状态。
如果讨论美国商业银行的减持，逻辑就和外国政府完全不同。
这里的“商业银行”是指美国国内的商业银行。
一方面他们持有的是短期美债，持有期限也不长。
他们持有的主要目的其实是用来冲销存款成本。
美国商业银行减持美债还有一个很重要的原因。
就是这两年美债价格下跌，导致这些银行的资产负债表缩水。
有些银行甚至都跌到资不抵债引发挤兑了。
同时不少银行也主动减少美国债券的持有。
这里面其实就能够看得到，债券的短期持有人和长期持有人在碰到相同市场的情况，他们的选择完全不同。
最后可能也是最值得讲一讲，美联储的大幅度减持。
过去两年里面，美联储一方面要维持高利率，另一方面同时大幅度减持美债，等于压缩市场上的货币数量。
主要的目的可以说成减少通货膨胀的压力。
当然这里面必不可少的就是有大量被收割的资金进入美国，给了美联储足够的底气来减持美债。
要我说其实这个也可以理解。
美联储减持，其实是要给自己留下更大的余地。
关于未来没有那么多资本去接手美债，美联储要有更大的能力处理这种状态。
从现在美国国债持有者的分化我们能够看得到，美国人搞所谓的“脱钩断裂”，最最直接的结果是：
从原来全球支持美国，现在变成只能自己支持自己。
说白了美元和美债在国际市场上“绝对受信”的情况已经发生了改变。
用美元买美债，从毫无问题变成必须三思而后行的事情了。
这对美国绝对算不上好事。
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