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Part.1
当前，十年期国债年利率已降至2.301%的历史低位，如下图红色虚线所示，这意味着全社会投资的无风险回报水平达到了前所未有的低谷。相较于商业银行的存款利息，国债收益率优势明显：三年期国债收益高达2.38%，远超三年定存的1.95%，五年期国债收益率为2.5%，也超过了同期限银行存款利率。因此，近期市场中，5年期国债以2.5%的收益率被迅速抢购一空的现象，生动体现了国债的投资吸引力。
这一现象揭示了这样一个现实：随着十年期国债收益率持续下滑，无风险利率走低，市场潜在出现“资产荒”，大量闲置资金开始转向股息率超过4%以上的高股息股票，将其视为高息债的替代品。一旦国债收益率反弹上升，这类高股息股票的吸引力便瞬间消失，市场价格随之崩盘。
Part.2
与此同时，物价水平呈现显著上涨趋势。根据国家统计局最新发布的2月份中国CPI数据，同比增速从负值-0.8%跃升至正值0.7%，振幅高达150个基点，堪称飙升。若将国债利率下降与物价快速上涨这两大现象并置解读，则意味着货币贬值速度加快，同时资产回报率急剧下滑。
究其原因，这与当前中国经济面临的挑战紧密相关。数据显示，2024年1月的制造业PMI跌至六年来的最低点，反映出市场需求疲软、订单减少和产能过剩问题严重。无论是制造业还是非制造业，均面临订单下滑和用工人数减少的压力，企业利润空间压缩，甚至不得不裁员，加剧了经济下行的风险。
Part.3
面对经济疲软态势，刺激经济增长最直接的方法就是降低企业融资成本，鼓励企业扩大生产规模，进而带动就业和消费。如果降息效果有限，就需要通过货币政策进一步释放流动性，即印钞。过去一年间，我国M2存量激增22万亿，达到297万亿的总量，这一新增数额相当于2003年12月之前所有货币供应量之和。印钞机高速运转的背后，凸显出货币宽松政策的决心。Part.4
然而，企业并不盲目扩张，而是因市场需求不足、盈利困难而保持谨慎。要激活市场需求，关键在于提振居民消费意愿。当国债收益率下滑导致无风险回报降低到一定程度时，居民存款会寻求更高收益渠道，不再满足于储蓄。比如日本采取负利率政策，旨在抑制过度储蓄，鼓励消费和投资。我国居民存款屡创新高，截至去年年底，新增人民币存款达16万亿，如何引导这部分资金流入消费和投资领域至关重要。
一方面，管理层需要优化股市环境，吸引投资者入场；另一方面，通过制造通胀预期，让民众认为尽早消费更为划算。上个月CPI由负转正的0.7%增长，便是这一策略的体现。无论如何，避免通缩成为当前经济调控的重要目标。
未来，倘若经济复苏乏力，消费依旧低迷，那么我们可能会看到更多的量化宽松政策出台以及更低的利率水平。个人投资者应把握当下锁定利率的机会，无论是购买保险、存款或看似处于历史低位但未来可能成为相对高位的投资产品。
最后，从投资角度看，一旦经济复苏迹象显现，市场焦点将转向进攻型资产，而长期国债和高股息公司等防御型资产的重要性将会减弱。尽管未来的经济增长可能较前期低迷有所改善，但难以恢复至过去的高速增长阶段。
