四季度亏损扩大主要源于业务结构调整带来的相关一次性费用确认，其中包括裁撤广州工作室、终止部分研发项目以及对研发团队的大幅度优化（股权激励支出环比下滑25%）。值得注意的是，裁员补偿费用在当季尚未计入，预计可能会影响一季度的减亏步伐。
当前市场关注焦点在于B站游戏业务的恢复情况。第一季度并无新游上线，而第二季度将有两款独代游戏及一款联运游戏推出，其中包含米哈游旗下作品，因此，在熬过第一季度业绩低谷后，市场预期短期回暖拐点即将临近。
要点提炼
1. 未提供年度指引，电话会议成关键
B站此次未像往常一样发布今年的年度业绩指引，这一变化引人关注。建议投资者密切关注B站电话会议，以了解管理层对今年展望，特别是对游戏业务回暖的具体预期。目前市场普遍预测：2024年B站总收入有望达到257亿人民币，同比增长14%，细分收入增速分别为游戏8.5%、增值服务11%、广告21%、IP电商6.5%，同时预计GAAP经营亏损率将在2024年第四季度缩小至7.8%，实现小亏或盈亏平衡。海豚君认为，市场对收入增长的预期略显乐观，而对于减亏力度则预估偏低，而在自研团队大幅优化之后，对B站减亏走势持更为乐观态度。
2. 平台流量见顶，用户增长放缓
第四季度，B站月活跃用户数为3.36亿，受季节性因素影响环比下降，同时用户粘性指标DAU/MAU逆势下滑，这表明在没有特别用户获取策略的情况下，B站的自然流量已触及天花板。
3. 游戏业务疲软，二季度有望反弹
虽然下半年B站发布了多款游戏产品，但实际表现不佳，原本备受期待的独代游戏《优俊少女》仍处于下架状态。第四季度游戏收入同比下滑12%，仅为10亿人民币，低于市场预期。然而，从游戏管线来看，预计二季度将迎来明显回暖，届时若《优俊少女》能重新上线，业绩拐点的确定性将进一步提升。
4. 广告业务超预期增长
第四季度广告收入达到19亿人民币，同比增长28%，环比加速增长，主要得益于电商平台竞争加剧带来的流量购买需求和自身效果广告加载率提高所带来的增量空间。
5. 经营效率调整致减亏节奏放缓
四季度毛利率持续提升至26.1%，但在经营费用上超出预期，主要体现在研发费用和营销费用上。由于裁撤广州工作室及相关游戏项目的一次性费用近3.6亿，导致当期费用虚高，最终GAAP下的经营亏损达13亿人民币，远超市场预期的8.5亿。值得注意的是，四季度裁员补偿费用尚未确认，预计将拖累一季度减亏速度。
6. 现金状况无需过分担忧
截至2023年底，B站拥有现金及短期投资150亿元人民币，净现金76亿元。尽管长期未实现盈利，但由于大量非现金流出如折旧摊销费用和项目终止费用等，公司现金流状况相对健康，经营现金流保持正值。
海豚君观点认为，虽然B站在财务指标上仍在困境中挣扎，但鉴于目前估值较低且预计未来一两个季度内经营好转的可能性较大，在市场过度打压估值时，可关注B站的短期博弈机会。目前，B站估值为1.3x Forward PS，按照长期10%净利率水平隐含PE 13x，无论是从短期利润增长还是与平台同行对比，均显示出估值偏低。若今年的游戏如《三国：谋定天下》、《长安百万贯》或《绝区零》能够取得较好表现，B站将具备可观的短期弹性。因此，投资者应重点关注电话会议中公司对游戏业务展望的相关表述。综上所述，随着B站战略重心转向代理与联运，并借助其在游戏、二次元等领域的流量优势提升商业变现效率，预计在经历惨淡的2023年后，其游戏业务的增长复苏拐点正在逐步临近。随着成本结构优化和新产品上线，B站在未来几个季度的表现值得期待。
