【谭雅玲 | 中国外汇投资研究院独立经济学家】今晨，美国国债市场出现显著波动，1年期国债收益率升至4.99%，2年期则触及4.55%的高位。这一现象不仅对美债购买力构成了有力刺激，更是美联储应对当前复杂经济形势的一项应急策略。市场普遍预期美联储可能在6月前后采取降息举措，政策时紧时松的阴霾为当前美国财政标售美债带来阻力，美债压力正日益加剧。特别是在今年1月4日，美国债务总规模突破34万亿美元大关，短短100天内美债激增1万亿美元的事实引发了市场的深度关注。在这个美联储货币政策结构配置调整的关键时刻，美债收益率短期上升实则是美联储紧跟时代步伐、灵活应对经济变化的重要逻辑体现，预示着未来美债短期收益率上行强化将成为美国市场的新趋势。美股下跌与美债收益率上扬的双重效应将强力推动美元贬值，而美联储坚定加息的决心将是引导市场走向的核心。
一方面，美联储正在经历从前期的“卖短买长”转向“买短抛长”的政策转换。其中，美联储加息预期成为制约美债购买力的关键因素。随着美元基准利率上调，美债利率亦随之上行，目前多个期限的美债收益率已跃升至4%以上，甚至一度超过5%。尽管市场盛行关于美债长短期限倒挂可能导致美国经济衰退的传统理论，但至今美国经济仍表现出稳健且韧性十足的特点。然而，美债发行受阻以及美债问题带来的压力不断增大，已成为美国无法回避的重大挑战。因此，美联储当前重视美债短期收益率上行至较高水平，将其作为应急计划的重点，也是确保美国经济安全的战略措施。尤其在今年，无论对美国经济还是政治而言都是至关重要的时期，美联储推出“买短抛长”新组合策略，旨在应对当前环境，并成为推高美债短期收益率的关键转折点，这不仅预告了美联储加息进程不会中断，同时揭示了美联储在发债困局中寻求破解难题的计策。美债收益率上升与美元利率紧密相关，而美元贬值则与美股走势挂钩，此刻新一轮美元资产逻辑调节的组合拳成为了焦点。相比2011-2021年间美联储以“卖短买长”为主的政策特点，如今美联储资产负债结构调整明显，其增持短期债券和抛售长期债券之举，既是为了适应当前紧缩货币政策的需求，也彰显了美联储对未来经济周期与结构问题的针对性应对之策。
另一方面，美联储加息预期背后蕴含着美元机制设计对经济增长的促进功能。美元定价与报价机制的独特效应使得美联储加息并未对美国经济发展、企业利润增长造成破坏或压制，反而体现出美联储加息行动是经过深思熟虑、有备而来的一种战略战术。美联储加息的四个关键参数——经济增长、就业水平、通胀数据以及国际收支——中，就业稳定及经济增长尤为突出。伴随加息进程，美国失业率维持历史低位，就业逻辑进入新的周期和环境；经济增长势头不减反强，显示了经济韧性的提升。此外，得益于良好的国际收支，美国商品丰富度得以保障，消费热情持续高涨，进口囤货和去库存过程验证了美国宏观经济管理的前瞻性规划与高效执行。当前，支持美联储继续加息的主要依据在于美国的通胀数据，尽管最新通胀水平虽有所缓和但仍保持在3%以上，高于美联储设定的2%目标。这说明美联储距离实现理想的通胀管理尚有一段距离。值得深入探讨的是两个方面：首先，美国通胀的提前设计性特征，表现为美国通胀水平与全球普遍高企的通胀局面存在关联，尤其是2022年的高通胀率与物价成本上涨、石油价格上涨、运输价格上涨、薪资上涨以及房屋价格上涨紧密相连。其次，美国经济的升级换代与美元利率升级相辅相成，中性水平的美元利率伴随着美国经济增速与规模的提升，构成了美国现实条件与基础参数。市场对于美联储降息的预期若仅基于传统货币模式的成本效应推理，则忽略了美国经济构造高级化的发展态势，美国企业的强大实力与市场繁荣并存，他们更注重股权投资与长期投资，利率成本并非影响企业收入、利润以及市值地位的关键因素。相反，美国企业愈发强大，科技牛市超越传统周期规律，这正是美联储坚持加息立场、维护美元霸权的核心利益所在。
综上所述，预计今年美国国债发行将成为美联储货币政策配合工作的重中之重。为了缓解美国债务压力并增强财政支持力度，美联储不大可能轻易采取降息措施，以免动摇其来之不易的成果。美联储坚定的加息决心，及其在未来选择的时机与力度，将成为市场密切关注的焦点。
