爱美客的医美传奇与市值迷局：从“医美茅”到下一个嗨体的探索之路
在公开资料的基础上，本文深度剖析了爱美客这家公司在资本市场的复杂表现。2020年7月上市之初，其股价无视疫情压力，高开疯涨；然而，在营收与利润持续翻倍增长的同时，市值却面临腰斩的尴尬局面，尤其是在2024年元旦后发布的业绩快报并未能提振股价颓势。
尽管有人归咎于整体市场低迷，认为无人能独善其身，也有人认为平庸终将回归平庸，但在我们看来，爱美客并非平庸之辈，但将其市值下滑完全归因于大环境亦有失偏颇。实际上，其急剧下跌的市值揭示了一个直白的事实：曾经风光无限的“医美茅”，一度被市场视为完美的商业模式，如今正逐渐瓦解。
【第一部分：医美“卖拐人”】
消费类企业上市后估值走弱的核心逻辑在于：在多空力量激烈对决中，需要一个稀缺的故事来支撑高估值。然而，上市后资本市场发现，产品在消费市场的稀缺性并不能长期等同于不可替代性，于是众多企业开始玩起了以价换量的游戏。而爱美客则在单价和销量难以兼得的情况下，凭借成本仅32元的嗨体实现十数倍的溢价销售，三年内营收翻三倍，其股价同样展现出强劲势头，一年内涨幅高达四倍，市盈率一度飙升至337倍，虽然令人眩目，但这一走势背后实则有其内在逻辑。爱美客创始人简军犹如中国版的乔布斯，通过嗨体创造出全新的市场需求。2016年底，首款获批应用于颈部修复的注射材料——嗨体诞生，一句“颈部状态暴露你的真实年龄”的营销语瞬间引发了万千追求幼态脸女性对于颈纹的关注，从而孕育出一个潜力巨大的新兴市场。至今，嗨体仍是国内唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，得益于长达数年的独占期，爱美客在颈部除皱市场上实现了量价齐升。
此外，爱美客还凭借B2B2C的独特渠道优势，成功兑现业绩承诺。其销售渠道主要对接非公立医疗机构，销售费用虽占比不高（2019年为13.84%），但每一分钱都用在了关键之处，更像是为了绑定这些医疗美容机构付出的服务成本，形成了一种共赢局面。
【第二部分：爱美客估值逻辑变迁】
依托稀缺产品与渠道优势，爱美客在过去八年里业绩一路高歌猛进。然而，进入2024年，爱美客公布上年业绩预告，净利润预计达到18.1亿至19亿元，同比增长43%-50%，但这延续的不再是2020年的辉煌逻辑。
嗨体产品的唯一性是支撑爱美客高估值的重要基石，然而随着中国医美市场成熟度提升，其唯一地位可能随时受到挑战。一方面，尽管目前嗨体仍为颈部修复领域的独家产品，但考虑到三类医疗器械审批流程漫长且竞争者新品研发进展未明，嗨体的垄断地位无法确保。另一方面，注射用玻尿酸产品的供给市场日趋成熟，新产品的爆发式增长或将打破现有格局，尤其是重组蛋白产品的崭露头角，对嗨体的应用市场构成了潜在威胁。
同时，互联网+医美模式降低了消费者的决策成本，消费者可通过网络平台获取更多信息并进行自主选择，这使得依赖传统医疗机构和医生资源的竞争逻辑有所削弱。因此，嗨体产品的稀缺性危机、渠道优势的不确定性共同构成了爱美客估值逻辑的变化。
【第三部分：爱美客急需寻找下一个“嗨体”】
截至3月4日，爱美客市值较峰值已缩水六成，投资者明白，要恢复昔日高估值水平，爱美客必须重新构建一个能让投资者达成共识的价值故事。目前，爱美客采取围绕医美主线多产品布局的战略，平均每2.17年推出一款新品，已获得9个注册证的医疗器械产品，涵盖了透明质酸系列、聚左旋乳酸系列以及埋植线产品等多个领域，但后续产品未能复制嗨体的成功。
面对注射用玻尿酸市场竞争激烈、再生类注射剂赛道拥挤、埋线产品起量不明显以及在研项目面临强手林立的局面，爱美客亟需发掘下一个具有市场颠覆力的爆款产品。然而，无论是重组胶原蛋白、多肽、肉毒毒素还是慢性体重管理领域，均已出现行业领军企业和激烈竞争态势。
综上所述，爱美客当前市值表现反映出的不仅仅是财报数字的问题，更深层次的是市场对其能否再创新高、引领潮流的质疑。从卓越走向均衡的过程中，当期待落空，爱美客不得不接受估值回调的现实，并寻求适应新的市场定位与战略转型。
