【一、稳居榜首的外汇储备】
2024年1月，尽管受经济复苏不如预期、欧美加息周期、地缘政治紧张、房地产市场疲软及通胀压力等因素影响，人民币汇率面临挑战，但中国人民银行凭借约3万亿美元的强大外汇储备池，持续捍卫着人民币的稳定。国家外汇管理局最新数据显示，尽管当月外汇储备较上月末减少了187亿美元，总量降至32193亿美元，环比降幅0.58%，但同比仍增长1.1%。这一数据体现了我国在全球范围内依然保持着最大规模的外汇储备。
【二、巨额外储的投资流向】
对于超过3.2万亿美元的外汇储备投资方向，国家外汇管理局并未详细披露具体信息。然而，根据已知数据，可以发现两个主要投资领域：一是对黄金的大规模增持，二是对美国国债持有量的逐步调整。
自2022年11月以来，央行连续15个月增加黄金储备，至2024年1月，黄金储备已从6367万盎司（约1948.31吨）增至7305万盎司（约2235.39吨），涨幅达14.7%，以美元计价的价值从1116.5亿美元增长至1502.15亿美元，增幅高达34.5%。这反映出央行在外储中提升了黄金的战略地位，但黄金价格的波动性及其与战争等风险事件的相关性也需引起重视。
另一方面，央行虽时有增减持美债动作，但整体趋势显示自2015年起明显减持美国国债。截至2023年11月，中国持有美国国债7820亿美元，位居第二，相较于2022年11月的10808亿美元大幅度削减了27.6%，在美国国债在中国外汇储备中的占比也由34.7%下滑至24.3%，15个月内降低了10.4个百分点。然而，需要注意的是，美国财政部的数据不仅包括中国人民银行的外汇储备购买部分，还涵盖了中国其他机构和个人投资者持有的债务，因此并不能简单将中国国债持有量的减少等同于外汇储备中美元资产份额的减少。
【三、美债减持≠美元储备缩水】
将中国持有的美国国债减少直接解读为中国外汇储备中美元资产的缩减是不准确的。布拉德·塞瑟在其著作《追随金钱与亚洲对全球经济的挑战》中指出，中国人民银行资产负债表上的“其他外国资产”项目和国际投资头寸中的特殊项目表明，央行的外汇储备并不完整。除了央行外，还包括中国企业及私人投资者持有的美国债券，以及中国国家外汇管理局持有的美国股票和其他重要投资组合。这意味着，央行外汇储备中的美元储备与持有的美国国债并非完全对应关系。
同时，2023年11月底数据显示，中国投资者不仅持有美国国债，还在公司债券和股市上积极布局，累计持有美国证券资产高达13667亿美元。【四、美元资产持有结构的变化】
近年来，中国外汇储备规模虽有所波动，但仍维持在3万亿美元左右，而其美元资产配置也发生了显著变化。与2014年峰值相比，2024年1月外汇储备减少了16.1%，中国持有的美国国债自2013年10月达到13167亿美元峰值后，至今已减少了40.6%，在外汇储备投资组合中的比例下降了10.2个百分点。
面对美联储加息带来的人民币贬值压力，市场猜测中国可能动用外汇储备进行干预。尽管中美贸易关系恶化引发了对中国投资者美元资产敞口的担忧，但分析人士如布拉德·塞瑟认为，现有数据并未显示中国在2023年大规模动用美元储备来应对人民币贬值压力。
【五、外汇储备规模的合理化探讨】
关于中国外汇储备规模是否应该扩大或缩小的问题，在金融界和公众之间引起了广泛的讨论。随着政府越来越强调内需驱动和自主发展，但在地方政府债务高企和房地产市场低迷背景下，尚未找到有效替代出口的增长引擎。
经济学家余永定主张有序减少对美国国债的投资，并建议压缩外汇储备规模，以降低对外部需求和美元资产的依赖。然而，前中国银行副行长王永利则在文章中提出，应客观看待外汇储备形成的历史背景、储备币种选择及其存放逻辑，以及外汇储备压缩所需的市场条件等现实因素。他强调，外汇储备作为重要的外部流动性缓冲，尤其是在新兴市场中，其规模应根据实际情况确定，无法一刀切地设定一个“合理”规模。
综上所述，拥有与商品进口、服务进口、外来投资相匹配的充足外汇储备对中国而言至关重要，特别是在人民币尚未成为国际储备货币且经济对外部需求仍有依赖的情况下。外汇储备作为维护金融稳定的重要基石，其规模管理应基于宏观经济环境与国际收支状况的综合考量。
