筹划重大事项停牌已有数日的长电科技（600584.SH）有了新的归处。

长电科技3月27日宣布，作为公司股东的国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）、芯电半导体（上海）有限公司（以下简称“芯电半导”）分别已与中国华润旗下的磐石香港有限公司（以下简称“磐石香港”）达成股份转让意向。

根据安排，上述两家股东均以29元/股价格分别转让9.74%、12.79%的股份转让给磐石香港方面，若安涉及的4.03亿股估算，此次收购需要中国华润耗资金额高达116.9亿元。

通过此次转让，大基金所持有的长电科技股份将下降至3.5%，而芯电半导则将完全从中退出；与此同时，磐石香港对长电科技的持股比例将达22.54%。

此后，这家坐拥500亿市值的半导体封装测试龙头也将从无实控人状态变身为华润系公司。这意味着，作为央企的华润系旗下在A股、港股坐拥17家公司的上市军团将再添一员。

早在4年之前，华润旗下的功率半导体IDM龙头华润微（688396.SH）已完成科创板上市，此次收购无疑是中国华润对半导体行业的又一次重兵布局。

不过由于华润微旗下的封测业务也存在对外代工活动，与长电科技主业存在潜在同业竞争，中国华润对此承诺将在五年内解决这一问题以满足监管要求。

此外今年3月初，长电科技已抛出新的半导体封测资产收购方案，其计划以6.24亿美元收购Western Digital Corporation （西部数据）旗下的晟碟半导体（上海）有限公司（以下简称“晟碟半导”）80%的股权。

若两笔交易能够顺利推进，中国华润的此次收购会将长电科技及晟碟半导同时收入囊中，达到“一石二鸟”的效果。

百亿斩获“双城”

成立于1972年的长电科技，目前仍是全球第三、全国第一的半导体封测龙头，其2023年的全球市占率约为10.27%，

但在半导体的周期压力下，聚焦封测领域的长电科技业绩也有所降速。

业绩预减公告显示，长电科技预计2023年实现归母净利润为13.22亿元到16.16亿元，同比下滑幅度约为49.99%至59.08%。

“去库存周期中，半导体行业的整体估值相对较低，泡沫化程度也不高，虽然业绩存在一定压力，但只要出现库存拐点，对买方说反而有可能形成一个戴维斯双击的机会。”华北地区一位关注半导体的投行人士表示，“这个时点切入产业交易，对收购方来说是一个好时机，至少躲过了20年、21年半导体估值泡沫期。”

须注意的是，被中国华润看上的长电科技自身也在进行着“逆周期”扩张。

今年3月4日，长电科技宣布旗下全资子公司长电科技管理有限公司（以下简称“长电管理”）拟耗资6.24亿美元（约合45亿元人民币）现金方式收购西部数据旗下的晟碟半导80%股份，以此加码后者重点运营的存储芯片封测赛道。

此次收购宣布后，长电科技还向作为收购主体的长电管理进行45亿元收购等额增资，而其中的21亿元为变更投向的募集资金，系长电科技2021年筹划的定向增发所获；截至2023年9月末，长电科技坐拥货币资金达46.78亿元。

晟碟半导也具有一定规模，其2022年、2023年上半年分别实现营业收入达34.98亿元、16.05亿元，同期实现净利润分别为3.57亿元和2.21亿元，截至2023年6月末，晟碟半导总资产净资产分贝为43.62亿元、32.85亿元。

若按2022年的净利润和23年6月末的时点估算，长电科技此次交易的PE、PB分别约为15.8倍和1.71倍，低于目前长电科技二级市场的34倍PE和2倍PB。

“本次收购完成后，出售方SANDISK CHINA及其母公司西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或唯一客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。”开源证券电子首席分析师罗通对此指出，“公司将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，将有助于提升公司的长期盈利能力。”

由于长电科技的此次收购尚在进行之中，而中国华润对于长电科技控制权的染指，则意味着其有望通过此次收购同时将长电科技以及晟碟半导收入囊中，进而达到“一石二鸟”的效果。

“收购晟碟（半导）的出资是45亿元，收购长电（科技）接近117亿，如果扣减掉晟碟的部分，相当于收购长电控制权的净金额其实只有72亿元。”北京一家上市券商电子行业分析师指出，“相当于117收购一举拿下了两块半导体封测资产。”

“华润作为央企财力雄厚，其入主未来可能需要不断更新的半导体封测业务，本身有助于后者的资本开支和扩大再生产。”该分析师指出。

封测的整合预期

作为此次交易“大买手”的中国华润，本就是半导体产业的资深玩家。

中国华润旗下的科创板公司华润微，多年来稳坐境内IDM模式功率半导体头部位置，其收入也在2021年以来均达百亿量级。

不过在半导体高库存周期的当下，华润微的整体业绩也在面临增长压力。

业绩快报显示，华润微2023年实现收入99亿元，实现归母净利润14.8亿元，两项指标分别同比下降1.59%、43.45%。

截至3月27日收盘，长电科技、华润微的A股市值仍在500亿之上，此次收购完成后，中国华润旗下半导体板块市值累计将达千亿规模。

作为一体化半导体龙头，华润微旗下的封测产能也对外提供代工服务，而这与长电科技的封测主业显然构成同业竞争隐患。

为此，中国华润承诺将在收购完成的5年内满足有关同业竞争的监管要求， 即通过包括但不限于托管、资产重组、一方停止相关业务、调整产品结构、设立合资公司等方式来化解这一障碍。

这刺激了市场对于华润微未来可能剥离封测资产的想象空间。

“封测是长电（科技）的主业，如果要解决同业竞争，让公司聚焦主业，不排除华润微将旗下的封测资产剥离并集中置入长电的可能。”上述华北投行人士指出。

但有行业人士指出，IDM模式具有较强协同性，而中国华润未来是否会将华润微旗下封测资产“卖给”长电科技仍然有待观察。

“IDM封测的对外代工是因为自身的封测产能有闲置，但本身还是更多满足自身一体化要求所建立的。”华北一位IC行业人士指出，“未来如果剥离下游的封测资产是否还能满足IDM的协同性要求，存在一定不确定性。”

要知道，华润微的封装测试业务收入已具有一定规模，且大幅超过内部交易。

2022年、2023年上半年的定期报告显示，华润微封装测试分部的对外收入分别达14.79亿元、6.30亿元，占同期收入总额的比重分别为14.70%、12.52%，同期“分部之间”的封测收入仅为7.74亿元、1.13亿元。

作为半导体产业链中的下游，封测业务附加值和毛利率相对有限。华润微上市后并未披露其该部分业务毛利率，但从IPO招股书来看，其封测业务2016年至2018年的毛利率分别为7.29%、8.20%、7.86%。

相比之下，华润微的整体毛利率却并不低——其2022年“制造与服务”、“产品与方案”两项主业毛利率分别高达49.49%、49.47%。

在投研人士看来，若中国华润若后期为解决同业竞争，将封测业务从华润微剥离，对于后者来说未必是件坏事。

“低毛利的业务剥离之后，公司（华润微）可以更聚焦于功率半导体主业，在规模效应的加持下也能拥有更高的附加值和行业溢价率。”华东地区一位关注半导体行业的投资经理指出，“相反资产出售、剥离获得的现金可以满足新的资本开支，或者用于股份回购或分红。”

华润系出手半导体行业：两大股东联手重组封测龙头，一石二鸟之举凸显国企战略意图
自进入A股资本市场以来，华润集团旗下多款上市产品在半导体行业中脱颖而出，尤其是在IDM封测领域。然而，随着中国半导体行业去库存周期的日益深入，封测业务对于华润集团而言既是挑战也是机遇。面对内外部环境的变革，华润集团一方面试图减少与其对手间的竞争，另一方面积极寻求转型升级的路径。
近几日，随着公司股东长电科技与芯电半导体签订股份转让协议的消息引发市场广泛关注。根据协议，长电科技的前股东之一的大基金和芯电半导体分别以其持有的长电科技股份出售给磐石香港。具体转让数量和价格方面，磐石香港将持有长电科技股份比例由原来的9.74%增加至22.54%，而长电科技则将相应减少持股比例至3.5%。此举标志着华润系有望从原本的独立半导体封测企业角色转变为旗下的成员公司，并进一步融入国内半导体产业链。
华润系近年来持续布局半导体行业，力图通过多元化发展抢占先机。在此之前，华润微完成了国内IDM龙头地位的巩固，作为国内最大的功率半导体IDM生产商，其经营业绩稳定，已成为业界瞩目的明星公司。然而，近年来封测业务作为其主营业务面临一定的瓶颈，导致业绩承压。受此影响，华润微计划剥离封测业务，集中资源优化产业结构和打造竞争优势，而此次收购长电科技成为其重要的解决方案之一。
华润微此举旨在通过收购长电科技，改善与其核心业务的协同性，降低对其合并后的竞争力威胁。具体策略可能包括以下几个方面：
1. 协同共享封测产能：作为长电科技的核心业务，封测技术是其竞争优势的关键所在。通过收购长电科技，华润微将得到长电科技先进的封测技术和设备，这不仅有助于提高公司的技术水平和产能利用率，还将降低因市场竞争带来的成本压力。此外，双方可以共享封测生产线，进一步提升整体效率和成本控制能力。
2. 控制权结构调整：对于曾经的竞争对手而言，收购长电科技意味着其实际控制权发生转移。华润微此举旨在逐步实现这一目标，一方面可以降低行业内的恶性竞争态势，避免导致现有业务陷入被动局面；另一方面通过公司治理架构的调整，有望引入更为成熟和高效的决策机制，推动业务转型和发展。
3. 强化公司经营定位：鉴于华润微近年来在功率半导体领域的突出表现，华润微有望借这次收购重塑其在产业界的形象。通过聚焦封测主业，华润微不仅能够在产业链的各个环节保持领先地位，而且还可以通过优势互补和差异化竞争手段，增强企业在行业内的影响力和综合竞争力。
4. 提升利润水平：华润微此次收购长电科技将为其带来稳定的业务增长和较高的利润水平。一方面，随着大规模投入封测设施和引进先进生产设备，华润微的封测业务有望实现快速扩容和效率提升，从而有效摊薄单位成本；另一方面，通过强化内部管控和上下游资源整合，华润微也有望实现精细化管理和成本优化，进一步优化利润水平和现金流状况。
总的来说，华润系通过此次收购，不仅有机会进一步整合国内半导体封测行业，实现规模效应和技术创新，同时还将在产业发展战略层面取得显著成效，巩固公司在半导体行业中的地位，为中国乃至全球半导体产业的发展做出贡献。在此过程中，华润微还将继续探索新的商业模式和发展路径，为中国集成电路产业的创新发展注入强劲动力。这不仅有利于巩固国有企业的主导地位，也为我国半导体行业开拓广阔发展空间提供了新机遇。