主要观点：
1、3月21日，财政部公布1-2月财政收支数据，其中个人所得税同比下降15.9%，我们认为：
第一，由于2024年以来未对个人所得税采取专项附加扣除等调整措施，个税数据的表现，或表明纳税人群在收入端存在波动；
第二，估算纳税人群约在7000万附近波动，约相当于全国人口的5.0%；
第三，从年度数据上看，2023年个税累计同比下降1.0%，结合全国居民人均可支配收入同比增长6.3%，我们认为居民收入在内部结构上可能出现了分化，包含绝大多数人群的基础端收入稳定增长，但5%的纳税人群收入出现波动。
2、高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动
正文
1
居民收入的差异化运动：个税与居民可支配收入的观察
3月21日，财政部发布2024年1-2月财政收支情况，其中个人所得税3262亿元，同比下降15.9%。考虑到2024年以来并未新增个人所得税改革，前期个税改革主要集中在2019年、2022年和2023年，例如在2019年开始实施的专项附加扣除；2022年新设3岁以下婴幼儿照护的扣除项目；2023年1月1日起提高了3岁以下婴幼儿照护、子女教育和赡养老人3项专项附加扣除标准。尤其是2023年相关改革，进一步降低了个人所得税征收基数。在此背景下，2024年个税收入降幅扩大，或表明纳税人群在收入端有所波动。
估算纳税人群或在7000万附近波动。2018年8月31日，全国人大常委会，通过了关于修改
个人所得税法
的决定。会后新闻发布会上，时任财政部副部长表示，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例，将由原先的44%下降到15%。根据2023年国家统计局的数据，城镇就业人员约4亿7032万人，按15%的比例计算，需要缴纳个人所得税的人员约为7055万人，相当于全国人口（140967万人）的5.0%。
从年度数据上看，2023年个人所得税累计同比下降1.0%，而根据国家统计局公布的数据，2023年全国居民人均可支配收入39218元，比上年增长6.3%，扣除价格因素，实际增长6.1%。上述两项数据的表现，或意味着居民的基础端整体稳固并有所提升，但占全国人口约5%的纳税人群收入有所波动，进一步向消费端映射，或指向消费的基础端稳固，但向上的弹性或相对有限。
2
高频数据：
生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交续升，土地出让仍弱，消费低位平稳，出口运价续落，进口运价波动
从生产端来看，保持高位平稳，截至
3
月
22
日唐山
Custeel
高炉开工率为
89.05%
（前值
89.05%
），高位平稳，高于往年同期水平；全国
247
家高炉开工率
76.92%
（前值
76.17%
），高位小幅回升，超过
2019
年同期水平；截至
3
月
21
日，
PTA
产业链负荷率
77.15%
（前值
79.71%
），高位回落；截至
3
月
23
日，汽车半钢胎开工率继续上行，且高于往年平均水平。
图表
生产端部分高频指标
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
从内需端看，基建上，截至
3
月
23
日主要钢材品种库存季节性回落，但相较
2023
年同期仍然偏高，反应钢材去化速度相对偏慢；截至
3
月
22
日全国水泥价格低位继续下行，反应基建发力仍需等待；从区域来看，各区域价格相较
7
日前有所分化，其中华东、长江有所回落，华北、京津冀出现阶段上行。
图表
基建部分高频指标
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
基建部分高频指标（水泥价格分区域）
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
地产上，截至
3
月
23
日，
30
大中城市商品房成交面积继续回升，一线、二线、三线同步回升；从部分重点城市二手房成交面积来看，绝大多数延续低位回升态势。从土地成交情况来看，截至
3
月
17
日，
100
大中城市成交土地面积、住宅用地面积低位波动。乘用车批零数据低位波动；地铁客运量相对平稳；电影票房延续回落。
图表
商品房成交部分高频指标
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
部分重点城市二手房成交面积
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
土地成交部分高频指标
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
消费领域部分高频指标
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
从外需端看，出口运价指标继续回落。截至
3
月
22
日，中国出口集装箱运价指数（
CCFI
）报
1244.83
点（前值
1278.28
点），延续高位回落态势；上海出口集装箱运价指数（
SCFI
）报
1732.57
点（前值
1772.92
点），继续回落。从细分航线来看，主要航线同步回落，东南亚航线具有一定韧性。从部分区域运价指标来看，覆盖远东区域范围内典型进出口航线的远东干散货运价指数高位波动；东南亚集装箱运价指数回落后反弹。
图表
中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
CCFI
指数不同航线表现
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
图表
外贸相关高频指标（区域指数）
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
进口相关高频指标高位波动，或反映内需平稳。截至
3
月
22
日，
CDFI
中国进口干散货运价指数录得
1384.66
点（上周
1400.97
点），高位波动，相较往年同期偏强；铁矿石、煤炭、镍矿等运价指数高位波动，粮食（大豆）运价指数继续上行。
图表
CDFI
运价指数及细分运价指数
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
从
BDI
（波罗的海干散货指数）来看，由于
BDI
指数主要反映的是大宗资源类产品的供求关系，由于中国进口产品多以该类物品为主，因此，
BDI
指数更多地可以反映中国进口状况的变化。截至
3
月
22
日，
BDI
指数为
2196
点（上周
2374
点），高位波动，细分运价指数有所分化。
图表
BDI
指数及细分运价指数
资料来源：
WIND
，中泰证券研究所
风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险
重要声明：
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