| 张会一

本刊部 ：青海春天因“听花酒”产品涉嫌违反相关法律法规，公司股价在3月18日一字跌停，次日反弹。该产品的营收和利润情况如何？ 

邱诤 ：听花酒虽然售价很高，但带给青海春天的却是亏损累累。2018年3月，青海春天以3385万元的价格收购了大股东西藏荣恩的关联方西藏正库持有的西藏听花酒业有限公司（后更名为“西藏春天酒业有限公司”，以下简称“西藏听花”）100%股权，西藏听花并不生产酒，收购时西藏听花与宜宾凉露酒业有限公司（后名为“宜宾听花酒业发展有限责任公司”，以下简称“凉露酒业”）签署了二十年期的凉露酒销售合同。 

在收购西藏听花之前，青海春天无任何酒水业务，收购后，西藏听花的主要业务为销售凉露酒业生产的凉露酒，2018年西藏听花的营业收入为2519.62万元，净利润亏损6546.34万元。同在2018年，青海春天预付给凉露酒业子公司的预付款就达6笔，合计1亿元。2018年至2022年间，青海春天累计预付给凉露酒业子公司的预付款合计高达3.90亿元，同时青海春天还有对凉露酒业的预付投资款1亿元，计入公司其他非流动资产。 

截至2023年9月30日，青海春天的预付款项和其他非流动资产合计仍高达3.13亿元，主要为预付给凉露酒业及其子公司的款项。 

西藏听花在2018年巨亏之后，2019年营业收入下滑至2306.82万元，净利润再亏2286.12万元。2020年凉露酒业开始被逐渐“谢幕”，青海春天称放缓“凉露”系列酒产品的渠道开拓工作，同时加速了和战略合作伙伴（即凉露酒业）的“听花”系列酒的上市准备工作。同年西藏听花营业收入大幅下滑至869.34万元，净利润再亏1842.92万元。 

本刊部 ：2021年听花酒正式上市，5860元-58600元/瓶之高的售价仍没有为西藏听花带来收益？ 

邱诤 ：正常白酒企业的工艺流程是以高粱、大麦、豌豆等粮食为原料，经过自然发酵制酒、储存等工艺生产而来，而凉露、听花酒跳过前期环节，直接购买原酒，再添加薄荷、花椒、葡萄、梨、橘皮、罗汉果、莲子等，经所谓二次发酵等工艺，摇身变成了公司的产品。无论是凉露酒还是听花酒，其产品配料表极其相似，最大区别在于目前电商平台上24瓶凉露酒的售价约188元（单瓶125ml），折合每瓶7.83元，即500ml仅约31元。 

但高售价并未给西藏听花带来高收益，2022年西藏听花营业收入虽增至9393.64万元，但净利润依旧亏损。2023年上半年西藏听花终于实现了盈利，但其收入却从上年同期的7387.27万元骤降至2902.92万元。 

本刊部 ：冬虫夏草相关产品一直是青海春天的主要收入之一，该项产品未来前景又如何？ 

邱诤 ：2020年至2023年，青海春天持续亏损，累计亏损已超10亿元。2020年，公司冬虫夏草销售量36856克，同年公司的冬虫夏草产品营业收入为8012.85万元，按销售量36856克计算，每克相对应的销售额为2174元，虽然冬虫夏草的价格昂贵，但如此价格仍令人“瞠目结舌”。此外，公司年报显示，2020年公司之所以销量大于产量，是因为上述销售量含研发领用出库29980克，若扣除这29980克，剩余销量仅为6876克，按此计算每克相对应的销售额超万元。无法得知公司研发领用出库产品在研发后，是否最终也被用于销售，但可知的是如此高额的售价下，青海春天2020年巨亏3.20亿元。 

2021年，青海春天的冬虫夏草销售量57082克，同年公司冬虫夏草营业收入5906.81万元，按此计算每克冬虫夏草相对应的收入1034.79元。同时在2021年公司增加了以冬虫夏草为主要原料的中药产品利肺片的销售，加之该项收入，公司冬虫夏草及以冬虫夏草为主要原料的中药产品的销售额合计约9546.02万元，即每克冬虫夏草相对应的收入为1672元。 

2022年，青海春天冬虫夏草销售量60048克，公司冬虫夏草和以冬虫夏草为主要原料的中成药销售额合计6140.25万元，即每克冬虫夏草相对应的销售额为1023元，而目前电商平台上如同仁堂、东阳光、雷允上等品牌的冬虫夏草销售均价每克仅约140元左右。但高售价换来的仍是高亏损，2023年公司再次预亏2.22亿元-2.87亿元。 

（本文已刊发于3月23日《证券市场周刊》，文中所涉基金仅做举例，不做买入推荐。）

根据以上信息，我们可以得出以下结论：
1. “听花酒”产品是青海春天的大股东公司西藏荣恩持有的一部分股份，这家公司在收购之后并未生产酒，而是将其用于凉露酒的销售。
2. 自收购“听花酒”以来，青海春天的预付给凉露酒业及其子公司的款项一直保持高位，总计达到了3.13亿元，占总资产的比例较大。
3. 听花酒的定价远高于同类产品，且销售渠道复杂，严重影响了其盈利能力。凉露酒的售价只有2306.82万元，但如果考虑到这个价格较高的原因，可能并非真正的市场价值。
4. 冬虫夏草相关的收入占据了青海春天的主要收入来源，但在一定程度上，这种依赖也加大了公司的财务风险。
5. 为了应对亏损，青海春天在过去几年里一直在增加相关的投资和营销活动，包括开发新产品和进行品牌推广。
6. 综上所述，“听花酒”产品及其相关业务并没有帮助青海春天实现盈利，反而导致了巨额亏损。
针对以上结论，我们建议青海春天应该重新审视其产品策略和营销活动，并寻找其他的盈利途径。同时，也需要关注原材料成本的变化，以避免未来的财务风险。