在下周备受瞩目的美联储会议中，一个核心议题将是如何以及何时适当地放慢量化紧缩（QT）的步伐。这一决策动态引发了前纽约联储主席杜德利的深度解析，他在周三发表的文章中指出，美联储对QT的调整节奏至关重要，而其最终定案预计将在今年年中揭晓，目标定位相较于行动速度更为重要。
当前，美联储并未考虑降息，而是聚焦于如何妥善缩减因支持经济活动而积累的庞大证券投资组合。鉴于美联储所持证券直接影响着市场中现金供应量，购债行动曾使资金大量涌入银行系统，以超额准备金的形式存储。当准备金充足时，货币市场利率保持稳定，由美联储支付的准备金利率支撑；但若准备金过度稀缺，如2019年9月的情况，银行间会争夺现金资源，导致货币市场利率飙升并引发动荡。然而，准确识别准备金稀缺的临界点犹如使用不精确高度表进行飞机降落，为此，美联储必须谨慎地降低“下降”速度并在接近阈值时特别小心。
目前看来，美联储仍保有较大的操作空间，银行准备金约为3.6万亿美元，远超2019年出现流动性紧张时的1.5万亿美元水平。尽管近2万亿美元的资金流出通过美联储逆回购工具暂时支撑了准备金，随着该工具余额降至4450亿美元，这一支撑作用即将减弱，使得美联储证券持有量的减少将更直接地影响准备金规模。因此，如何适时放缓QT进程的问题显得尤为紧迫。自2022年4月以来，美联储已将其证券持有量从8.5万亿美元削减至约7万亿美元，国债投资组合正以前所未有的每月600亿美元速度缩减，而机构抵押贷款支持证券（MBS）减持则相对缓慢，实际每月减少仅200亿美元，这主要归因于高利率环境下提前还款的减少，使MBS的缩减幅度远低于原定的每月350亿美元上限。
关于下一步QT计划，预期美联储或将调低国债投资组合缩减上限至每月300亿美元，一方面因其已是资产负债表收缩最快的部分，另一方面，此举有助于回归纯粹的国债投资组合，避免市场认为美联储在优先支持房地产行业信贷。同时，美联储可能倾向于持有更多短期票据，这类资产收益率与银行存款利率紧密挂钩，能有效降低美联储融资成本超过收入的风险，并增强未来实施QE政策的能力。
尽管美联储资产负债表决策引人关注，但其对长期利率的实际影响却有限。原因有三：首先，深入分析显示QT声明对利率变动的影响不超过8个基点，远小于QE声明的冲击力；其次，管理资产负债表的核心在于确保满足银行需求、防止市场混乱并保证充足的准备金水平，预计美联储的目标准备金规模或为3万亿美元，是2019年9月水平的两倍；最后，QT计划的决策并不直接关联短期利率下调的时机和幅度，收缩资产负债表的目的并非为了进一步收紧货币政策，而是重建未来QE实施能力，只有在短期利率再次触及零下限或国债市场严重失衡时才具有实际意义。
