银行从业者廖先生提前还房贷揭示债市“疯狂时刻”3月7日，金融圈内一则消息引发了广泛关注。在银行业工作的廖先生，基于其深厚的专业背景与敏锐的市场洞察，选择在这个时机提前偿还了自己的房贷。他的决定背后，反映出当前金融市场中一个显著的现象：尽管按揭利率处于低位，但存款利率更低，且债券市场的票息收益亦在下滑，预示着未来债券基金回报并不乐观。这一现象背后的深层次原因是社会整体投资回报率的明显下降。
目前，中国债市正处在一场前所未有的“疯狂”阶段。自2024年以来，债市热度空前高涨，投资者做多情绪持续升温，国债、企业债等主要品种收益率不断刷新历史低点。截至2月底，30年期国债收益率跌破2.5%，创下近年来新低，并已低于中期借贷便利（MLF）2.5%的利率水平；而10年期国债收益率更是跌至2.35%的历史冰点。
进入3月份，国债收益率继续探底，截止3月7日，10年期国债收益率一举跌破2.3%，最低下探至2.27%，30年期国债收益率也再次击穿2.5%，降至2.43%，双双创造了新的历史记录。长城证券固收团队负责人李相龙分析指出，债市的“疯狂”源于四大关键因素：政府两会释放出高质量发展的政策定力，不采取“大水漫灌”的强刺激措施；资产荒背景下，保险、非银机构及银行委外资金对债券的购买需求持续旺盛；今年货币政策明确宽松，降准降息预期强烈，各机构纷纷提前布局，争相入场；股市短期反弹后步入震荡期，股债跷跷板效应使得债市利多显现。
在这波被称为“疯狂债牛”的行情中，国债期货价格屡创新高，与10年期国债收益率突破2.3%整数关口形成呼应。截至3月7日收盘，30年国债期货主力合约报价高达107.19元，刷新历史纪录，而10年期国债期货主力合约报价则为104.125元，相较于年初分别录得5.49%和1.24%的涨幅，债市从业者的惊叹声此起彼伏。
对于债市为何如此狂热，中证鹏元研发部研究员李席丰认为，经济基本面疲软、政策面保持中性偏松以及资金面的转变共同推动了这波债市上涨。在经济基本面方面，市场需求不足，经济修复力度弱，市场普遍预期较低；政策面上，超预期的50基点降准和贷款市场报价利率（LPR）非对称调降强化了市场对货币政策进一步宽松的期待；而在资金面上，由于股票收益波动加大以及通缩压力导致优质资产稀缺，公募、保险等机构配置资金大量涌入债券市场，支撑债市持续上扬。
此外，“债牛”行情中，超长期国债从传统的配置型资产转变为交易热门标的。自2023年10月以来，30年国债期货价格从98元一路飙升至107元左右，涨幅近10%，反映出市场对长期经济展望偏低以及对货币政策持乐观预期的态度，资产欠配情况下，长久期、高收益的30年国债成为市场追逐的对象。
同时，“资产荒”现象也在债市长端利率下行的过程中加剧。近日，延安地区城投债发行获得百倍超额认购的消息震动了整个债市，其中“24延开01”成功发行，发行规模5亿元，期限3年，票面利率仅为3.2%，创下了延安地区债券发行利率的新低。这一事件凸显出当下“资产荒”的严峻程度，兴业证券研报指出，2023年以来，新一轮“资产荒”可能正在上演，因高收益资产短缺，市场投资主体面临欠配压力，信用利差被压缩，部分资金转向政府债券市场。
联合资信相关分析师进一步解析，本轮债牛行情与“资产荒”紧密相关。一方面，经济增长承压，融资需求不足导致高息资产减少，同时优质城投债发行收紧，叠加一揽子化债措施降低了信用风险，城投债遭到机构疯抢，供不应求的局面促使债券收益率持续下滑。另一方面，在资金端，市场预期货币环境将进一步宽松，信贷投放节奏平稳，加上年初债市牛市氛围浓厚，资金担心踏空，抢配情绪浓厚，形成了资产荒下的“正反馈”机制，助推债市走牛。
值得关注的是，2024年以来，外资对中国债市的配置动力增强，成为债市不可小觑的力量。华安证券研报显示，外资年初以来呈现出较强的配置态势，但近期有所减弱，波段交易特征开始显现。外资在买债风格上以“卖短端、买中端、做长端波段”为主导，尤其在超长债市场上扮演了重要角色。
针对债市未来的走势，中国人民银行行长潘功胜于3月6日在十四届全国人大二次会议记者会上表示，我国法定存款准备金率仍有下调空间。李席丰据此分析指出，国债期货能否延续涨势主要取决于经济基本面何时出现明显改善。鉴于目前经济增长中枢下移、债务压力增大以及“资产荒”可能延续的背景，利率仍存在长期下行空间，债牛行情或许还将持续。
然而，国泰君安期货提醒投资者注意潜在风险，建议在多头配置长债的同时保持谨慎态度，避免盲目追高。2024年政府工作报告提出的将连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，预计将对债市产生一定影响，但参照以往经验，此类特殊国债通常采用定向发行方式，由商业银行先行认购，再由人民银行购回，因此预计对债市的整体冲击相对有限。
