自2023年初ChatGPT的横空出世，到2024年初Sora的崭露头角，人工智能（AI）领域的热度如浪潮般接踵而至。理论上，这股热潮将大力拉动光模块产业，尤其是上游高速率光芯片市场的显著增长，电信市场和数据中心作为光通信下游最重要的两大应用领域首当其冲。
然而，现实情况却与预期相悖。据源杰科技（688498）2023年业绩快报显示，这家光芯片龙头企业的收入预计同比下滑48.96%，扣非归母净利润更是呈现100.26%的大幅下降，并首次陷入亏损状态，净亏损额达23.87万。
在同业对比中，源杰科技的表现尚属稳健。仕佳光子（688313）2023年的扣非归母净利润预亏高达6722.44万，同比下降幅度达到惊人的271.20%。尽管AI在资本市场风起云涌，但对于光芯片企业来说并未转化为实质性的业绩增长，反而整体表现惨淡。
【仕佳光子：规模庞大但盈利能力欠佳】
源杰科技是一家专注光芯片业务的纯粹型企业，具备涵盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试在内的全流程IDM业务体系。与此相反，仕佳光子则聚焦整个光通信行业，涉足光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块。2023年上半年，这三大业务分别占据总营收的45.44%、26.38%和25.16%。
从营收规模来看，仕佳光子以5.41亿的前三季度总营收远超源杰科技的9319.02万。然而，在市值层面，截至2024年3月5日，源杰科技市值超过130亿，而仕佳光子市值仅徘徊于50亿左右。显然，虽然拥有庞大的营收规模，但在资本市场上，仕佳光子并不受青睐。
究其原因在于，尽管仕佳光子在营收上力压源杰科技，但从2022年数据看（由于尚未披露2023年年报，无法获取各项业务毛利率，故以2022年数据为例），源杰科技的毛利润率和净利率分别高达61.90%和35.46%，而仕佳光子仅为25.21%和7.12%。实际上，仕佳光子的净利润收益远逊于源杰科技。
深入分析可见，仕佳光子毛利率偏低主要有两方面因素：一是占其营收半壁江山的线缆材料和室内光缆业务毛利率较低，2022年分别为15.56%和13.96%，严重拉低了光芯片业务的整体利润水平；二是核心问题所在，即仕佳光子在光芯片生产技术上与源杰科技存在巨大差距。2022年，源杰科技生产的光芯片毛利率高达60%以上，而仕佳光子的光芯片及器件产品毛利率仅为36.22%。
源杰科技凭借领先的技术实力，主攻2.5G、10G、25G、50G乃至更高速率的DFB、EML激光器系列产品以及大功率硅光光源产品，其中25G芯片于2019年推出，50G芯片于2021年完成开发，目前100G PAM4 EML芯片正处于客户验证测试阶段。相比之下，仕佳光子主打无源芯片系列，2022年约占营收39%，有源芯片系列占比极小，仅为5%，且主要为2.5G、10G激光器芯片，至于25G产品仍处于送样客户验证阶段，传输速率更高的50G产品仍处于研发起步期。当前我国在2.5G及以下光芯片领域基本实现国产化，国内企业市场份额已超过90%，而在10G光芯片方面也掌握了核心技术，市场份额约60%。竞争激烈的市场环境下，缺乏技术护城河的仕佳光子深受内卷之苦，进入2023年以来，其毛利率进一步降至20%以下，亏损状况加剧。
【源杰科技：被迫卷入价格战】
相较之下，源杰科技凭借相对领先的技术优势，尤其是在25G及以上光芯片市场，因国内能提供性能达标、稳定性可靠的同类产品的厂商寥寥无几，故2020-2022年间保持了60%以上的高毛利率。
然而，随着光芯片市场竞争日趋激烈，源杰科技也不得不降低部分细分产品的单价，逐渐投身价格战之中。2023年前三季度，其毛利率从原来的60%+骤降至39.05%。
供给端的价格战已然打响，需求端却又面临市场萎靡。光芯片的主要下游市场——电信市场和数据中心市场需求疲软，尤其在2023年前三季度，由于光纤接入市场需求疲弱，源杰科技收入同比锐减51.83%。
收入大幅度下滑的同时，费用率也随之攀升。2022年，源杰科技管理费用率和研发费用率分别为10.98%和9.58%，到了2023年前三季度，这两项比率分别增至20.91%和24.28%，两者合计已经超过40%。在毛利率跌破40%的大背景下，费用率翻倍导致源杰科技利润空间几乎被挤压殆尽。2023年第二季度和第三季度，源杰科技连续两个季度出现扣非归母净利润亏损，数额分别为-44.54万和-47.37万，正式开启亏损之路。
值得注意的是，源杰科技的实际经营亏损可能远不止财报所披露的几十万。2022年12月21日，源杰科技成功首发上市，实际募资总额达到15.1亿。依托这笔资金支持，2023年前三季度公司纯利息收入便高达1535.5万，令人意外的是，如今这部分募资利息竟成为源杰科技唯一的盈利来源。
【高速率光芯片：国外垄断现状】
集成电路行业的摩尔定律同样适用于光芯片产业，只有技术领先才能享有溢价优势。因此，即使仕佳光子拥有较大收入规模，市值却始终不及源杰科技。不过，源杰科技近年来断崖式下滑的毛利率表明，其所享有的技术溢价正在快速消退。
面对电信市场需求的回落，光芯片最大的机遇转向了数据中心市场的应用。然而，并非所有光芯片企业都能把握住这一机会，随着AI算力需求的激增，对光芯片产品的要求也在不断提升。遗憾的是，25G以上高速率激光器芯片市场仍然由国外厂商主导，2021年国产化率仅约5%。
长远来看，光芯片赛道的竞争关键仍然是技术。就目前而言，国内光芯片企业要打破国外垄断和技术壁垒，前方的道路依然漫长而艰辛。最后提醒投资者，本文不构成任何投资建议，股市风险极高，入市决策需谨慎，避免盲目跟风带来损失。
