| 丁萍
头图 | 视觉中国
养猪企业当前正面临着现金流压力加剧的严峻态势，2023年全行业陷入全面亏损，无一幸免。市场焦点聚焦于2024年猪周期拐点的到来，这将直接决定众多猪企是否能挣脱债务桎梏，走出行业低谷。
然而，今年真的会迎来期盼已久的周期转折点吗？
历史上，猪周期曾数次引发资本市场的狂欢热潮，吸引众多投资者投身其中，但因把握周期拐点需深入理解产业动态，鲜有人能精准预判，尤其是在本轮周期严重扭曲的情况下，挑战更为艰巨。按照传统四年一轮的猪周期规律，始于2018年6月的这一轮周期本应在2022年中旬触底反弹，然而2023年生猪价格持续低迷，反转预期再度落空。近期农业部数据显示，至2024年1月末，我国能繁母猪存栏量锐减至4067万头，环比下滑1.8%，这是本轮周期以来最大规模的一次去产能行动，增强了市场对猪周期反转的期待。但最新政策却给这种乐观情绪泼了一盆冷水：农业农村部在3月1日宣布，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，揭示了当前产能仍处高位。
如此看来，2024年猪企的命运扑朔迷离，深陷于一场变形的猪周期漩涡之中。
过去的“超级猪周期”曾带给养猪行业一段前所未有的繁荣期，但那段时期的过度扩张和利润高峰如今却成为当前困局的根源，导致当前的猪周期形态发生异变。猪周期的本质是受利润驱动的供需变化所引起的市场价格周期性波动规律，每四年一个轮回，其周期长度主要由产能调整的时间滞后性决定。
本轮始于2018年的第四轮猪周期，理论上应在2022年中旬结束，但实际上直至2024年2月仍未见明显的反转迹象，已经远远超出预期时间。此轮周期延长的背后逻辑错综复杂：
1. 市场参与者承受亏损能力增强。环保政策及非洲猪瘟清退大量散户，规模化养殖场出栏占比大幅提升至65%，相比散户，这些规模化养殖场融资能力更强，从而拉长了猪周期；
2. 上一轮“超级猪周期”的产能激进扩张推高退出成本。许多猪企在超额利润诱惑下通过杠杆方式过度扩张，背负巨额债务，加大了主动退出的成本；
3. 市场行为干预，如压栏与二次育肥现象频现，虽然短期内推高猪价，实则增加了整体供应，进一步延长了猪周期底部盘整的时间。
在这张不断拉伸本轮猪周期的大网之下，生猪板块深陷泥沼，无法自拔。
困顿中的猪企更是面临生死考验。猪周期磨底时间越长，猪企博弈心理加重，盲目扩张意愿强烈，去产能进程艰难，生猪价格持续走低，形成恶性循环。多家上市猪企资产负债率居高不下，财务压力山大。截至2023年三季度末，行业平均资产负债率突破70%，其中天邦食品和傲农生物的资产负债率分别高达87.03%和89.41%，偿债风险巨大。同时，2023年所有涉及生猪养殖业务的A股上市公司几乎全部亏损，温氏股份、牧原股份等巨头也未能幸免，陷入了深度亏损。
高额亏损加剧了猪企现金流的压力，以新五丰和傲农生物为例，两者均面临严重的财务危机，甚至可能步*ST正邦后尘走向退市边缘。
尽管预测2024年猪价会出现反弹，但对于周期能否真正反转，妙投认为目前尚不明朗。判断猪周期拐点需要综合考虑能繁母猪存栏、生产效率以及市场行为的影响，而不仅仅依赖能繁母猪存栏量的单一指标。
尽管市场预计2024年生猪出栏量将同比下降约3.4%，猪价表现略优于2023年，但真正的周期反转要求市场供需关系实现根本扭转，即能繁母猪连续大幅去化至3900万头以下。然而，仔猪价格回升、饲料价格下降等因素延缓了产能出清的过程，加之大部分头部猪企仍在2024年保持扩产趋势，猪周期反转时机难以确定。
在这样的形势下，猪企能否存活下来成为关键。养殖成本控制能力和融资能力成为评判猪企安全性的两大核心要素。诸如牧原股份、神农集团、巨星农牧等企业在成本控制上展现出显著优势，而低资产负债率则代表较强的债务偿还能力和融资灵活性。相比之下，天邦食品、新希望、傲农生物等猪企的安全性较低，在猪周期前景不明朗的背景下，它们面临的生存挑战更为严峻。
