【导语】
韩国首尔街道樱花盛开，而韩国股市却在过去的十多年间停滞不前，市值高达2万亿美元的韩国股市在全球股市涨势中显得格格不入。本文基于公开资料深入剖析这一现象，揭示韩国股市长期低迷的真正原因，并关注韩国政府近期推出的“企业价值提升计划”，试图解开韩国股市“十年不涨”的谜团。
全球经济普遍上扬之际，韩国股市却在过去数年原地踏步，甚至追溯至过去十多年的长周期来看，其涨幅微乎其微，仅勉强跑赢通胀水平。这一严峻局面迫使韩国政府在今年2月启动了企业价值提升计划，力图扭转韩国股市估值偏低的问题。
【爆点一】尽管韩国经济基本面稳健且发展可圈可点，GDP复合增速达2.4%，人均GDP增长更是接近美国同期水平，但韩国股市的表现与其经济发展态势背道而驰，这引发了市场对韩国股市深层次问题的关注。尤其值得一提的是，在韩国被联合国正式认定为发达国家之际，其股市却持续挣扎于2500点防线，成为分析日本市场之外更具启示意义的研究对象。
韩国股市的低迷打破了传统认知，各种直截了当的猜想都无法充分解释这一现象。
1. 市场成熟度不够？
韩国股市自上世纪50年代建立以来已历经70余载，且早在90年代就全面对外开放，纳入MSCI指数100%权重，更经历了机构化浪潮洗礼，由国内外专业投资机构主导定价，市场流动性极佳，成交活跃度甚至超越部分市值规模更大的亚太市场。
2. 高估值泡沫消化期？
然而，韩国股市估值起点并不高，长期徘徊于低位，即使剔除电池、医疗等相对高估板块，整体市盈率仍保持在较低水平。横向对比发现，韩国股市反而是全球估值洼地之一，PB低于1.0的股票占比远超日本、欧洲及美国等市场，堪称“低估中的大哥”。
3. 缺乏产业转型和优质公司？实际上，韩国是一个积极求变的国家，研发投入强度位居发达国家前列，成功实现从造船、化工向电子、半导体、新能源、汽车、文娱等新兴产业的转型升级，培育出如三星、LG、海力士、现代、乐天等一系列全球知名品牌。然而，即使是这些产业翘楚也无法推动韩国股市走出低谷。
揭开韩国股市低迷的真实面纱，关键在于公司创造现金流并合理回馈股东的能力严重缺失。
【爆点二】首要原因是极度忽视股东回报。韩国财阀体系下，较差的公司治理模式使得中小股东权益往往被边缘化，即便经济稳中有进、企业蒸蒸日上，但中小股东并未从中受益。数据显示，韩国股市整体股息率几乎可以忽略不计，且分红最高的公司股息率也仅为9.0%，远低于其他市场平均水平。
【爆点三】其次，韩国企业扩张成瘾，陷入低效陷阱。财阀企业在缺乏有效监管的情况下热衷于盲目扩张，而非注重提高股东回报。以三星电子、LG化学、SK海力士为例，它们的现金流收益率低下，近乎于“价值毁灭”。企业经营现金流大部分用于再投资，而非分红或回购股份，导致ROE逐年下滑，投资者利益受损。
面对股市的困境，韩国人选择用脚投票，转向房地产和其他替代性投资。韩国家庭在股票上的配置比例不足10%，房产配置则超过60%，首尔房价更是飙升，跃居全球最贵城市之列。相比于充满复杂性的股市，房地产市场因其公平性和直观性受到青睐，韩国财阀在房地产市场上也无法享受特权优势。
【结论】对于韩国政府推出的企业价值提升计划，成效如何仍有待观察。关键是企业能否切实放慢扩张步伐、增加股东回报。否则，韩国股市或将面临流动性不断流失、投资者信心持续衰减的困局，如同韩国出生率般逐年走低。改革之路任重道远，只有真正的改变才能让韩国股市摆脱长期低迷的泥潭。
