近日（1月26日），锑锭市场价格突破每吨9万元大关，同比增长近两成，刷新了过去十二年来的最高纪录，在众多小金属品种中格外引人注目。通过对近二十年锑价走势的深度剖析，我们可以认为当前正处于锑价第三轮显著上涨周期，这一周期的主要驱动力源自光伏玻璃市场需求激增以及供应紧缩的影响。
锑在历次涨价周期中的表现均呈现出持续时间较长的特点。鉴于锑资源的极度稀缺性，笔者预测本轮价格上涨周期将持续得到维持，未来锑价有望进一步走高，从而带动产业链相关企业实现量价双增长的态势。
【稀缺程度加剧，新增产能受限】
锑作为一种被喻为“工业味精”的关键元素，其全球储量极为有限且逐年下滑。根据美国地质勘探局发布的数据，截至2022年，全球锑储量仅为180万吨，其中中国储量占全球总量的19%，约为35万吨；而同年全球锑矿产量为11万吨，中国则占据了半壁江山，占比高达55%。据此推算，全球锑资源静态储采比仅剩约16年，中国的锑储量更是面临不足6年的开采期，资源枯竭问题迫在眉睫。
锑资源不仅稀缺，还高度集中在少数企业手中。目前我国锑产业三巨头分别为华钰矿业（股票代码：601020）、湖南黄金（股票代码：002155）和华锡有色（股票代码：600301），各自保有的锑资源量分别超过40万吨、30万吨和20万吨。值得注意的是，华钰矿业在塔吉克斯坦投资的塔金项目曾被视为未来锑矿增量的重要来源，该项目拥有26.31万吨金属锑储量，设计产能为1.6万吨，但实际达产进程一再延迟，直至2024年初才步入正常生产状态。
综上所述，无论从存量还是增量来看，锑资源的极度稀缺已成为不争的事实。
【光伏产业催化，需求潜力释放】
在供给乏力的同时，锑因获得光伏行业的青睐而迎来了新的发展机遇，成为了光伏玻璃澄清剂的最佳选择，进一步打开了自身的需求端口。
光伏玻璃的透光性能是决定光伏组件光电转换效率的关键因素，光电转换效率每提升1%，发电成本可降低7%，因此光伏玻璃在光伏发电系统中扮演着至关重要的角色。在光伏玻璃生产工艺中，澄清消泡脱色剂不可或缺，当前最为广泛应用的方法即采用焦锑酸钠。得益于焦锑酸钠复核澄清剂具备温度适应范围广、澄清效果优良、环保无毒等优点，使其成为现今光伏玻璃澄清剂的首选方案。尤其对于高品质光伏玻璃而言，其对透光性和洁净度的要求越高，锑的重要性及不可替代性就越强。据Wind数据显示，12月份国内光伏玻璃产量达到222万吨，环比增长2.8%，同比增幅高达43.7%；2023年累计产量已达2088万吨，同比增长约34.6%。在双碳目标的推动下，预计光伏玻璃的需求将持续攀升，甚至有观点认为光伏用锑消耗量将超越阻燃剂行业，成为锑消费的新龙头。
【价格敏感性低，下游成本压力可控】
尽管光伏领域对锑的需求增长趋势明显，但锑价的上涨并未显著增加下游企业的成本压力，主要原因在于锑在光伏组件中的使用量极低，故其成本占比微乎其微。
具体来说，光伏玻璃在光伏组件总成本中约占6%，而在光伏玻璃成本构成中，焦锑酸钠占比仅有5.2%。假设焦锑酸钠中锑含量为58%，若锑锭单价每上涨1万元，则焦锑酸钠成本上涨5800元，对应到光伏玻璃澄清剂的成本每平方米仅增加0.16元，影响程度相当有限，因此下游市场对锑价格的敏感性较低。这意味着即便锑价持续上行，也不会对锑的刚性需求产生抑制作用。
上市公司业绩亦验证了这一观点，我国三大锑业巨头在2023年前三季度业绩普遍受到锑价上涨的正面影响，例如湖南黄金营收同比增长16%，华钰矿业则实现了27%的增长。
对比其他小金属品种，锑的稀缺程度远超钼、锡、镍以及大部分稀土品种，然而其市场价格却远低于这些金属。从这个角度看，锑的潜在涨价空间巨大。同时，回顾锑的历史价格走势，当前锑价距离历史高位仍有较大差距。
综上分析，锑市场的大涨行情仍将持续发酵，这场盛宴还未到达终点。但须提醒投资者，股市风险莫测，入市需谨慎，理性投资才能避免不必要的损失。本文仅供参考，并不构成任何投资建议。
