尽管乳业板块公司在上市道路上历经波折，但仍有企业展现坚韧精神，屡败屡战，勇往直前。今年2月初，四川菊乐食品股份有限公司（简称“菊乐股份”）携手保荐机构中信建投证券股份有限公司，发布了其首次公开发行股票并在深主板上市的第二轮审核问询函回复，意欲冲击上市。
值得注意的是，在此之前，沃隆食品、想念食品和德州扒鸡等多家消费类公司纷纷撤回A股IPO申请，其中认养一头牛控股集团股份有限公司作为一家专注于乳制品研发、生产和销售业务的企业，也于年初主动撤销了主板IPO计划。而菊乐股份的IPO之旅同样充满坎坷，自2017年在华安证券保荐下首次叩响深主板大门以来，其内控制度缺陷、经销商管理以及毛利率等相关问题便一直是市场和监管关注的焦点，并在部分问询函中有所体现。如今，菊乐股份再次发起冲刺，其上市之梦能否成真，引发了市场的高度关注。
菊乐股份主营业务聚焦含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，招股书显示，含乳饮料为其营收支柱，占比超过50%。菊乐股份强调，与传统综合性乳企相比，公司通过精准定位含乳饮料这一细分领域进行错位竞争，凭借对含乳饮料业务的大力投入和优先发展策略，已成功在市场上占据一席之地。
然而，菊乐股份在乳制品领域的竞争压力不容忽视。以巴氏杀菌乳为例，公司在该市场不仅要面对伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业等大型综合性乳企的竞争，还需与新乳业、天友乳业等西南地区周边乳企展开激烈角逐。根据中国乳制品工业协会提供的数据，2020年至2022年度，菊乐股份在乳制品行业的市场占有率仅为0.24%至0.31%，排名三十名左右，行业竞争格局严峻。
值得关注的是，菊乐股份旗下子公司惠丰乳品因市场竞争加剧，尤其是东北地区乳制品消费疲软和生鲜乳过剩导致的激烈竞争，从2022年起出现营收下滑，特别是发酵乳产品的销量和单价双双下降。
与此同时，菊乐股份计划通过此次IPO募集高达13.63亿元资金，主要用于奶牛养殖项目、乳品生产基地扩建、营销网络中心升级、研发中心升级、信息化系统建设以及补充流动资金，其中1.72亿元将用于新增12万吨乳品产能。然而，面对目前市场环境下公司产能利用率徘徊在80%左右，且行业内竞争激烈的现状，募资扩产的必要性引发业界疑虑。
此外，菊乐股份的大客户结构也引起了市场的密切关注。招股书披露，黄岛区创新优选商行在2021年和2022年分别为菊乐股份第二大和第三大客户，贡献销售额累计超过9000万元。令人惊讶的是，这家为菊乐股份带来巨额收入的商行实际上由五家个体工商户构成，其中部分企业的成立时间较短，参保人数极少，却能连续两年实现高额销售业绩，合理性及可持续性遭到市场广泛质疑。近日，包括黄岛区创新优选商行在内的几家关键客户突然注销，这无疑给菊乐股份的营收带来了不确定性，需要发行人进一步给出详尽解释，以消除市场顾虑。
关联交易方面，菊乐股份向前五大供应商采购额占比较高，尤其第一大供应商前进牧业与其存在关联关系，且采购价格高于第三方供应商。对此，菊乐股份在招股书中给出了解释，称价格差异主要源于运输费用、生鲜乳品质及临时采购市场价格波动等因素，但仍无法完全排除利益输送或成本负担转移的可能性，需进一步接受市场的审视。回顾过去，菊乐股份曾在IPO过程中因内控硬伤被证监会出具警示函，涉及分公司出纳挪用资金、货币资金披露不实等问题，虽然相关问题已经追回损失并得到整改，但这起事件对公司的内控机制和信誉造成的负面影响仍持续受到市场各方的关注。面对即将到来的上市考验，菊乐股份如何彻底解决内控问题，提升经营透明度，将成为决定其能否顺利登陆资本市场的关键所在。
