“贝塔”和“阿尔法”这两个金融术语，在生物医药领域得到了全新的诠释：贝塔增长代表的是随市场整体发展而获得的收益，而阿尔法增长则是指依靠企业自身卓越能力赢得超越市场的超额回报。过去的贝塔时代，制药企业通过me too、fast follow策略在中国广阔的市场需求和医保扩容政策下取得了显著优势，甚至在医保控费时期也能异军突起。然而，在新的阿尔法时代，药企必须苦练内功，依赖技术创新和产品差异化来驱动进步，因为在这一阶段，唾手可得的机会越来越少，创新药领域的竞争愈发激烈。
尽管创新药行业风口频现，但仅凭故事并不能长久立足，实实在在的结果才是决定成败的关键。因此，未来创新药企若想在众多竞争对手中脱颖而出，不仅需要把握行业的整体趋势（贝塔），更要发掘并强化自身的竞争优势（阿尔法）。【01 从美股超级贝塔周期探讨】
回溯2003年至2020年的二十年历程，美国纳斯达克生物科技指数（NBI）及美国生科ETF（XBI）在大部分时间里表现强劲，甚至一度超过纳斯达克指数。图表显示，自2008年至2020年，XBI始终跑赢纳斯达克指数和纳斯达克100，但在2021年后，其表现被大盘远远抛离，而NBI追溯至基日的表现同样优于纳指。这背后的原因在于，正如巴菲特所言，他幸运地诞生于一个有利于投资的国家和时代。
在2008年至2020年间，美国生物科技股得益于极为有利的经济和货币环境，尤其在次贷危机后长达十年的时间里，科技股与医药股成为美股市场最大的赢家。虽然期间历经多次大幅波动，但这段时间无疑属于生物科技公司的超级贝塔周期。然而，随着2021年疫情泡沫破裂以及货币政策收紧，投资者纷纷转向安全资产以降低风险，导致生物科技股遭受大量抛售，指数大幅下滑也就不足为奇了。
NBI长期走牛的背后，关键在于医学新技术和新产品所带来的业绩增长和营收提升，相比而言，XBI更易受个股影响。即便如此，在NBI成分股中，真正能跑赢纳斯达克指数的企业仍是凤毛麟角。其中，诸如福泰制药、再生元、阿里拉姆制药等成功者，以及ARGENX、CRISPR Therapeutics等逆袭者，他们共同的特点是拥有优秀的产品线，并不断创造超预期的表现。例如，福泰制药凭借坚韧不拔的精神，在历经多次失败后，最终在囊性纤维化治疗领域取得突破，并借此打造了产品的绝对垄断地位；而ARGENX则以其拳头管线艾加莫德在重症肌无力和慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病治疗中的成功，展现了成为下一个重磅炸弹的潜力。这些企业的成功再次证明，药企要实现长期成长，既需把握行业大势（贝塔），也需挖掘和强化自我核心竞争力（阿尔法）。
【02 天上掉馅饼的日子不再】
在国内，过去几年在资本狂潮和政策支持的推动下，创新药产业迎来了前所未有的发展黄金期。那个时代，机会遍地开花，企业忙于筹集资金，有时仅凭大胆决策或几张PPT就能引来投资、上市，走向巅峰。个体的努力似乎显得并不那么重要。然而，当泡沫破灭、红利消退时，轻易获取的机会逐渐减少，尤其是在慢病治疗、肿瘤治疗乃至分子研究和基因疗法等领域，创新药领域的低垂果实越来越难以摘取。那些未能乘上红利快车的药企，生存空间受到严重挤压。
作为反面教材，苹果产业链中的供应商便是典型的只有贝塔没有阿尔法的例子。由于苹果与其供应商之间存在着明显的利益分配优先级差异，在手机销量好时，供应商只能赚取微薄利润，大部分利益归属于苹果公司；而在手机销量下滑时，苹果的利益优先保障，供应商则承受亏损压力。这种现象使得供应商股价表现与苹果公司高度联动，呈现出只有贝塔没有阿尔法的特征。
类似的故事也在国内CXO行业中上演。前几年，在国内创新药研发热潮的带动下，实验动物产业热度空前高涨，加之疫情造成的供需失衡，实验猴价格飙升至每只近20万元人民币的高位。一些CRO公司在猴价上涨过程中抓住行业红利，实现了快速崛起。然而，随着CRO市场价格战、医药市场供需变化等因素的影响，2023年以来实验猴市场开始回调，部分靠囤积猴资源起飞的CRO公司遭遇利润和股价双杀。
无论是创新药管线大战还是人才争夺战，在行业上升周期时，企业往往忽视投入产出比，盲目扩大管线、高薪抢夺人才。而当周期逆转，不少创新药企不得不削减管线、裁员以求生存。这些同质化的故事揭示了一个现实：无论何时，市场竞争的残酷法则永远不会消失。在行业繁荣时，企业可能在各种力量的裹挟下奋力向前，但一旦风向转变，风口过后，必然会有企业面临坠落的命运。
多数行业和投资的红利窗口都是有限的。对于药企来说，能否抓住并利用好红利期，将直接影响其能否实现跃迁升级。然而，当红利褪去，个体精细化运营的重要性便凸显出来，即从贝塔增长过渡到阿尔法增长。
【03 转型之路：从贝塔到阿尔法】
审视近几年国内创新药发展的演变轨迹，宏观层面对微观影响最大的变化可能是从遍地机遇转向存量竞争。创新药企尚未适应这一转变，就需要迅速调整策略，由粗放式扩张转向精细化管理，否则将面临被淘汰的风险。
面对宏观环境明确传递出的信号——狂飙突进的时代已经结束，药企应学会精耕细作，蓄力前行。此时，个体的成功尤为重要，也就是从贝塔增长迈向阿尔法增长，从赛道的整体成功转向个体企业独特的竞争优势和精妙战略。
在贝塔时代，me too和fast follow模式无疑是制胜法宝，它们帮助许多国内药企如恒瑞医药、百济神州和信达生物在短短十年间实现了转型升级。然而，在当前的大环境下，单纯依赖fast follow模式已无法助力更多生物科技企业步入大型制药企业的行列。
传统增长逻辑和制胜法则在新时代已不再适用，企业亟需从跟风复制转变为深度耕耘，依托真正的技术优势和差异化布局，寻求新的增长点。此外，药企还需学会从盲目追求规模扩张转向精准捕捉增长机会，这对企业的业务发展能力和对外部资本周期的把握提出了更高要求。
如今，企业发展逻辑已从不惜代价地激进扩张转变为追求盈利和高质量发展。这意味着企业在降低成本、提高效率的同时，更要努力实现“阿尔法式增长”。
当然，这并非预示生物医药行业的贝塔将会彻底消失。实际上，人类对健康和生活质量的永恒追求将继续为医药行业提供内在驱动力，使其不断衍生出新的内涵和表现形式。同时，中国经济的快速发展仍将为全球及本土企业提供前所未有的增长契机。换句话说，中国药企仍有望在较长时期内享受到超级贝塔的增长效应。
综上所述，当前对新时代大趋势的理解并非简单的乐观或悲观二分法，而是业界普遍认识到市场需求和创新空间依然存在，但风险和复杂性也在同步升级。因此，从贝塔走向阿尔法变得至关重要。因为，如果说行业整体的增长态势构成了贝塔增长，那么，通过自身不懈努力实现超越贝塔的高质量阿尔法增长，无疑是应对不确定性最有力的武器。
