【导语】
投资圈流行一句话：“做时间的朋友”，意味着耐心将转化为财富的增长。然而，当前环境下，时间似乎不再是投资者的盟友。2023年，一级市场医疗投资机构的投资步伐显著放缓，甚至有机构至今未投出一个项目。随着IPO进程的放缓，投资循环周期被拉长，如何在新的市场形势下实现资本的有效退出成为行业焦点。今年10月下旬，一家知名医疗投资机构负责人语气平静地透露，其所在机构2023年尚未投资任何新项目，甚至连筛选项目的积极性也大不如前，原因在于市场上能预见明显投资收益的企业屈指可数。以往，资金如同流水般流动，在募资、投资、退出的过程中循环增值，但在IPO通道收紧的当下，这一常态遭遇挑战。
部分投资机构选择坚守原有节奏，不再追求项目数量增长，力求保持现有规模；另一些则开始寻求转型，如财务顾问（FA）开始积极参与地方政府主导的战略融资，或是将服务重心由创新企业转向上市公司和集团公司，以应对不断变化的市场环境。对于下一轮投资盛宴何时重启，业内翘首以待。
面对IPO放缓带来的退出难题，投资人愈发重视投资标的能否带来持续、稳健的净利润和正向现金流，这些因素成为衡量企业能否支撑长期发展的关键。数据显示，2023年中国一级市场医疗健康行业的融资事件数量下降了28%，已披露融资总额缩减了38%。而通过IPO方式获取高收益倍数的退出路径越发狭窄，仅占全部退出项目的17%。
对于那些在2016年前后募资且目前正处于退出期的投资基金而言，如何在投资项目无法如期上市的情况下找到接盘者，成为他们必须解决的问题。例如瑞博生物等企业在IPO前夕受阻，尽管曾吸引众多知名投资机构注资，但因产品未能快速投入市场及面临持续亏损风险，使得投资人更加关注已有投资的安全回收，而非盲目寻找新的投资机会。
mRNA行业的起伏尤为引人关注。在新冠mRNA疫苗的全球热潮中，国内多家相关企业短期内获得高额融资，但随着辉瑞等国际巨头对新冠疫苗预期收益的调低，国内企业如艾博生物、斯微生物等面临着产品商业化进度滞后与股东减持压力的双重考验。
面对全行业的退出困境，投资机构不得不采取更为灵活多元的方式。除了常规的股权转让外，也有机构采取更直接的手段追回投资款项，比如绍兴柯桥天堂硅谷领新股权投资合伙企业诉诸法律途径，要求索回对杭州索元医药股份有限公司的部分投资款。同时，一些投资机构尝试通过推动生物科技企业间的整合来提升整体实力，寄望于资本市场回暖时达成IPO目标。
在此背景下，部分投资机构并未消极躺平，而是加强投后管理，帮助企业降低成本、提高效率，并积极引导企业从地方政府和产投基金中寻找资金支持。此外，投资人也在重新审视投资策略，更多聚焦具备盈利能力、稳定现金流以及核心技术优势的成熟企业，如医疗器械和生物医药领域中的分子诊断赛道就吸引了诸多关注。
值得一提的是，药品特许权融资作为一种特殊的退出途径，被康桥资本旗下瑞桥信贷基金成功实践，证明了在不稀释公司股权的前提下，关注企业现金流资产并以此作为投资回报的可行性。
综上所述，投资机构普遍认为，在当前市场环境下，企业的净利润和正向现金流已成为决定其能否实现长期可持续发展的核心要素。成本控制和降本增效成为了投资决策过程中的绝对主题。在等待下一场资本盛宴来临之际，投资人与企业需学会适应时局，调整策略，与时间形成共生共存的关系，静待机遇的到来。
