北京时间2月28日港股盘后，中国互联网巨头百度（9888.HK；BIDU.O）如期披露了其2023年第四季度的财务报告。财报显示，四季度业绩整体符合市场预期，尽管宏观压力对广告和云业务增速带来一定影响，但市场已对此进行消化，而本季度的亮点聚焦在备受瞩目的AI收入及其潜在增长动力上。
### 百度核心业务深度解读
#### 1. 收入稳中有升，成本管控显成效
百度核心业务在四季度实现了7%的增长，略高于公司引导后市场所预测的5-6%增长率。在盈利方面，经营利润率微幅提升，主要得益于公司在销售及管理费用上的严格把控，比预期节省了约3亿元支出。
#### 2. 广告增长承压，AI提振寄予厚望
尽管四季度行业环境较Q3有明显回暖，广告市场同比增长达到9.8%（来源: Questmobile），但百度核心广告收入增速仅为6.4%，这与公司因宏观因素下调后的预期相符，实际表现并未展现强劲态势。尤其在电商广告领域以及面对短视频平台的竞争优势上，百度尚处于相对弱势地位。因此，市场高度关注AI能否为广告业务带来显著增量，诸如Google和Meta等海外广告巨头已经通过AI技术提升了广告转化效率，市场对百度在此方面的突破也持有较高期待。
目前，AI对广告系统优化所带来的收入贡献占比虽仅占1-2%，但百度管理层展望2024年该部分收入将跃升至数十亿规模，有望为百度核心业务注入约5%的新增长点。近期文心一言的流量激增（用户注册数破亿，1月MAU达250万），随着AI助手的更新迭代和认知普及率提高，未来可能触及并转化更多用户。
#### 3. AI助力智慧云业务复苏
在低基数效应及AI拉动下，百度核心中的云等其他业务收入在四季度实现9%的增长，开始扭转增速放缓的趋势。AI对GPU租用、大模型API调用需求有所增加，但目前这部分收入占比依然较低，约为云总收入的4.8%（约2.7亿）。
#### 4. 精细化运营提升利润水平
虽然四季度确认了一些AI成本且收入增长一般，导致毛利率略有下滑，但百度通过严格的费用控制措施，尤其是对销售及管理费用的有效管理，使最终经营利润超出市场预期。在未来AI变现初期，预计百度将继续实施费用管控策略，包括营销投放低增长和人员优化等，以抵消AI投入带来的成本压力，并利用AI技术提高内部经营效率。#### 5. 财务状况稳健，回购力度待加强
百度一贯保持充足的现金储备，然而回购/分红力度相对较小。截至四季度末，百度持有的现金资产（现金、现金等价物及短期投资）总计2054亿元人民币（含爱奇艺），折合285亿美元。扣除债务后，净现金规模增至214亿美元，受益于核心业务单季创造的高达63亿人民币（约合8.8亿美元）的自由现金流流入。尽管四季度百度回购额度有所增加，从三季度的1亿多美元上升至3.18亿美元，但仍不算太高。2023年剩余批准回购计划额度为6.7亿美元，百度更倾向于保留现金用于后续经营投入及短期存款/理财产品投资。
### 海豚君观点摘要
海豚投研认为，尽管资本市场对百度的AI故事热情高涨，但从当前业绩来看，百度估值仍受宏观经济环境及平台间流量竞争的影响较大。由于这两方面趋势对百度并不十分有利，AI无疑成为决定其估值能否焕发生机的关键因素。市场对AI含量较高的公司提出了更为务实的要求，即需看到实质性的商业变现，对于百度而言，更需要AI带来显著的增量来弥补宏观压力。
老业务吸引力不足、回购分红偏低等因素，使得百度估值长期被市场低估（海豚投研保守估计其合理市值应在500亿美元左右，相较于当下仍有约25%的增长空间）。若AI业务能够切实驱动百度核心业务实现5%左右的增速，在老业务稳定发展的前提下，估值修复动力将得到大幅提升。
不过，百度还需加快步伐，借鉴海外科技巨头的发展路径，预计国内巨头今年将在中文大模型自研上加大投入。目前国内外市场在用户认知层面存在差异，百度的技术虽暂时领先，但鉴于国内AI应用普及速度较欧美滞后，竞争对手仍有赶超机会。如果百度的技术优势未形成消费者感知层面的巨大差距，其它巨头可能会借助生态优势缩小技术差距。
接下来的财报详细数据分析将进一步剖析百度各业务板块的表现，尤其是在宏观经济压力与行业红利减弱的背景下，百度如何依靠AI战略寻求新的增长引擎。
