【导语】：
上周（2.19-2.25），债券市场强势依旧，收益率曲线显著变陡，短端利率定价上升。分析认为，在资金利率未现明显放松的背景下，若权益市场未能实现持续反弹或经济增长斜率不加快，长端利率或将随短端利率下行，债市行情可能出现由短至长的阶段性转移。
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上周，央行公开市场操作逆回购规模达到4270亿，回笼资金7550亿元，DR007围绕1.8%波动，揭示出资金面相对平稳的态势。受流动性预期宽松及5年期以上LPR报价下调影响，现券市场利率全面下滑，债券收益率曲线陡峭化趋势明显。其中，各期限利率整体下移，10年期国债收益率降至2.40%左右，10年期国开债则收于2.56%附近；信用利差虽略有扩大，但各类信用债收益率均呈现下降态势。近期收益率曲线陡峭化进程中，短端利率相对资金利率的溢价日益缩减，若后续资金利率维持现状，短端利率资本利得的空间将受限。然而，一旦资金利率如投资者所期待般出现松动，短端利率有望迎来进一步下行空间，而此时长端利率性价比得以提升，行情可能会从短端向长端过渡。
在货币政策仍处宽松周期、流动性合理充裕的当下，诺安基金强调需防范化解地方债务风险，并密切关注即将召开的全国两会可能带来的稳增长政策方向。当前环境对债券利率走势构成利好，建议投资组合保持适宜久期和仓位，提升资产流动性。
尽管A股市场近期反弹强劲，引发市场对资金分流的关注，但有分析认为债市行情尚未终结。随着银行负债成本降低预期强化以及税期走款对资金面影响有限，债市配置力量依然活跃。央行连续净投放使得银行间市场资金面波幅不大，隔夜回购利率小幅上扬。
华泰固收报告指出，2月投资者对债市的聚焦点仍在货币政策及全国两会信息，对财政政策和资本市场政策抱有较高期待，利率下限预判随之调低至2.3%，股市前景边际改善。鉴于基本面形势暂未逆转，市场对于降息仍有热切期待，债市行情演绎仍未画上句号。
中金公司固收团队预计，在当前相对平坦的收益率曲线下，短端利率投资价值更为凸显。在“资产荒”格局延续的背景下，10年国债利率很可能在短端利率下跌后跟随下降，预测一季度末10年国债收益率或将跌至2.3%左右。
回顾上周债券基金表现，二级债基表现尤为出色，部分头部产品周收益甚至超过5.5%，例如建信润利增强A，其上周收益率高达5.5427%。
展望未来，存款进一步降息的预期升温，LPR非对称调降或将为债市带来更大利好。中信证券分析表示，非对称降息机制下，“LPR—存款利率”的传导路径并不意味着取代MLF利率作为长期债利率定价中枢的地位，反而会进一步凸显债券相对于贷款的配置优势。因此，存款进一步降息预期的抬升以及LPR的非对称调降对债市的影响总体来看是利大于弊的。
