近日，日经225指数一举冲破39000点大关，不仅超越了1989年12月创下的历史最高纪录（38957.44点），并在上周五（2月23日）收盘时报收于39098.68点。此番涨幅背后，日本央行对日股ETF的大举购买成为关键推手，其账面盈利已飙升至高达32万亿日元，彰显出市场对日本股市的强烈信心。
尽管印度股市估值高位运行，但多数外资并不认为日本股市估值过高。富达国际日本股票投资主管Jeremy Osborne指出，当前企业治理改革与经济正常化进程为日本股市提供了坚实支撑。东京证券交易所力推股价与账面价值比超过1的软性要求，有力地提升了资本效率，海外投资者已成为日本市场的主力买方，传统长期投资者的兴趣也逐渐升温。机构普遍认为，日本股市目前仍处于低配状态，未来无论是海外还是本土买家的资金流入都将有显著增长。
【日股牛市动能强劲，40000点指日可待】受地缘政治环境、企业治理改善、宽松货币政策以及日元贬值等因素催化，日本股市牛气十足且势头超乎预期。截至今年，日经225指数年度涨幅接近17%，远超标普500指数同期表现两倍以上，东证指数亦劲升近12%。市盈率方面，东证指数的远期市盈率为15.5倍，逼近2023年的峰值16倍，明显高于历史平均水平13.7倍。即便如此，众多机构依然坚信日本股市的上涨动能将持续存在。
在资金流向和持仓情况上，Jeremy Osborne透露，目前海外投资者的累计净买入额距离2015年“安倍经济学”时期的峰值仍有较大差距，意味着大量增量资金尚在路上。同时，相较于美国或欧洲，日本家庭在其金融资产组合中对股票的投资比例相对较低，仅为11%，但随着家庭资产配置从现金存款转向抗通胀资产，这一比例有望攀升，这为日本股市吸引更多资金创造了充足空间。
与此同时，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭强调，政策制定者对免税储蓄账户的积极调整，预计将在未来几年内引导约1890亿美元的家庭现金存款流入股票市场。此外，若企业部门能够巩固提高回报率方面的成果，将有利于资金流入的持续。东京证券交易所的一系列股东回报提升措施已在去年推动日本企业的股份回购总额达到约1.8万亿美元，并通过公布“荣辱榜”，鼓励上市公司改进公司治理，进一步激发市场活力。
【通胀回暖助力股市，半导体板块受外资热捧】
宏观经济层面，通胀回升及经济活力复苏构成了日本股市上涨的基础。富达认为，通缩回归的可能性较小，利率上升预计将逐步进行，而日本劳动力供应短缺将继续推高结构性通胀压力，加速货币政策的转变。
在个股选择上，大盘股以及半导体等高科技股最受国际投资者青睐。高盛分析指出，在本轮由外资流入驱动的日本股市反弹初期阶段，大型股票尤其是半导体股的表现尤为突出。其中，东京电子凭借优异业绩，市值突破1000亿美元，较十年前翻了十倍之多，成为日本第四大市值公司。日本半导体设备协会预测，今年机械设备销售额将增长27%，2025年将进一步增长10%，彻底扭转2023年下降19%的趋势。
瑞银则建议投资者关注有望受益于国内宏观经济向好和公司治理改革的标的，如大型银行和房地产股。在美联储与日本央行货币政策立场差异导致美元/日元汇率波动加剧的情况下，这些行业表现出较强的适应能力。此外，高股息股票和周期性落后股也被看好，有望在盈利增长和周期性需求复苏中获益。
【日本央行面临挑战，退出宽松货币政策之路艰难】
伴随过去一年近40%的攀升，日本央行无疑成为了日本股市繁荣背后的隐形赢家。数据显示，日本央行持有的ETF持仓量已经跃升至约70万亿日元的历史新高，其中约32万亿日元为账面浮盈。然而，尽管日股重回历史高位，但日本经济面临的挑战仍然艰巨。虽然日本央行正准备最早在今年春天启动超宽松货币政策的逐步退出，但日本经济尚未完全摆脱通缩困境，加之近期意外陷入技术性衰退，消费疲软，使得人们对股市涨势的可持续性产生疑虑。
不过，部分机构持乐观态度。赵耀庭认为，随着名义工资增长加快和CPI通胀放缓，消费有望迅速回暖。一旦经济再度加速，特别是在春季劳资谈判取得更积极成果的背景下，日本央行或将推进货币政策正常化，并可能于4月采取加息举措。
总之，日本股市在过去一年半的时间里，核心CPI保持在2%以上水平，显示出日本央行在抗击通缩数十年后取得了阶段性胜利，这预示着日本企业拥有更强的定价权，有望通过边际扩张实现强劲的盈利增长，从而继续推动股市稳健上行。
