随着市场对美联储降息预期的热烈交易，商品价格走势明显上扬，其中金属价格受到的影响尤为显著。此前，市场普遍预测美联储将在2024年实施至少六次、每次降息25个基点的动作，受此提振，铜价与金价在11月和12月间迅速反弹。然而，近期美联储释放鹰派言论及1月份通胀数据超乎预期，导致市场对美联储降息次数的预估调整为3.5次。
高盛资深分析师Daan Struyven揭示了一个重要观点：当前驱动大宗商品价格的关键因素并非GDP增速，而是美联储的宽松货币政策态度。他进一步阐述了利率变动与大宗商品价格之间的关联性：由经济增长推动的利率变化将使得两者呈正相关关系，而由美联储消息引发的利率波动则会导致两者呈现负相关。
高盛通过深入研究，得出了四个关于降息与大宗商品价格关系的重要结论。降息不仅会刺激大宗商品供给，更会在需求端产生积极影响，并且需求提振占据主导地位。低利率环境降低了持有库存的机会成本，促进了商品库存需求；美元因美国降息而贬值，提升了全球对以美元计价商品的需求；美联储宽松政策间接刺激了GDP增长和商品需求；同时，较低的资本成本鼓励了商品生产者的投资，从而促进未来商品供应。特别值得关注的是，铜和黄金等金属受降息影响最为明显。图表5清晰显示，当美联储推动两年期国债收益率下降100个基点时，金属价格受益最大，铜价飙升6%，黄金价格上涨3%，石油紧随其后上涨3%，而天然气和农产品价格则未见显著波动。
此外，高盛强调，美联储宽松政策对大宗商品价格的影响具有一定滞后性，需一段时间才能完全反映到市场价格上。例如，在降息政策下，美国2年期国债收益率每降低100个基点，预计原油价格在1-2年后将从直接影响下的3%提升至9%的提振幅度；而对于工业金属，GSCI工业金融价格指数可能在首次降息后的第五个季度达到约15%的峰值。
不同的经济环境下，美联储降息对大宗商品价格产生的效应也各异。工业金属在经济繁荣时期会随降息而涨价，而在经济衰退时则下跌；相反，黄金在经济衰退叠加货币宽松阶段表现优异，因其作为极端风险对冲工具的价值被投资者看重。
展望未来，高盛在“软着陆”、“不着陆”以及“硬着陆”三种核心情景下给出了2024年大宗商品价格走势的前瞻。在核心展望的“软着陆”情境中，若美联储如期降息五次，全球经济稳健增长伴随核心通胀放缓，工业金属特别是铜将受益于宽松政策与全球制造业回暖。在“不着陆”情况下，如果经济增长保持强劲但核心通胀下滑速度不如预期，石油及其成品油的表现有望良好。至于“硬着陆”情况，地缘政治冲突可能会推高通胀并抑制经济增长，此时石油和黄金作为避险资产具有显著的对冲价值。
