拿破仑曾说过，“中国是沉睡的巨人，当他醒来时，他将震动世界”。尽管他的想法早了大约200年，但他确实预测对了。
根据世界银行的数据，中国在1990年左右“觉醒”，GDP年均增长率超过9%，峰值甚至超过14%。但最近，中国的增长率已经明显放缓，在股市上也已明确反映了这一点。
中国股市在“神秘力量”的推动下重新站上了3000点，但也仅仅如此。在“神秘力量”撤离后，中国股市明显缺乏上涨动力。
而相对的，印度股市则节节攀高。自以前以来，印度大盘指数已经翻了近3倍。
自疫情结束以来，国际资本对于新兴市场的态度发生了明显转变。中国不再是最受追捧的市场，印度成为了新宠儿。
中国股市
成立于1692年，拥有300多年历史的著名私人银行Coutts于今日发表了对于中国股市的看法。Coutts表示，我们目前对中国股票持中立态度。这是因为中国股市下跌背后存在结构性挑战，以及国家干预市场以花费巨额贸易顺差带来的多余现金。
这并不代表一个坚实的成长基础。这在很大程度上取决于国家的市场干预，而不是公司盈利和经济增长等基本面。
此外，Coutts认为中国的经济扩张并没有足够有效地转化为股市表现。中国股市可能提供前所未有的价值。
虽然现在很多评论家强调结构性板块和个股机会，但Coutts依旧看重沪深300指数，看看它的平均市盈率。这种众所周知的衡量企业或市场估值是否低估或高估的指标是考察公司的股价与其整体收益的比较。该比率越高，股票相对于公司盈利的价值就越高。
根据Coutts的分析显示，沪深300指数目前的平均市盈率约为13。这个数字确实相当低——远低于大多数其他主要市场，大约是美国标准普尔500指数同等数字的一半。
过去的表现不应被视为未来表现的指标。投资者应该继续持有现金以满足短期需求。
那么问题在哪呢？
就市场而言，事情绝不会像看上去那么简单。如果中国股票目前非常便宜，投资者应该问自己为什么？投资者需要关注是什么导致了中国近期经济增长乏力。
过去几年，中国股市下跌的两个主要论点是该国经济的特色化及其深层次的结构性挑战，其中包括过度依赖房地产投资来消除高储蓄率。
自2022年初以来，中国的外商直接投资（即国际投资者收购中国公司或项目的重要股权）出现大幅下降。
2023年，中国FDI（外商直接投资）大幅下跌。
这为“特色化”论点提供了一定的可信度。同期地缘政治紧张局势同时加剧令投资者更加谨慎。
同时，中国的监管也发生了突然的转变。其中包括关闭外国咨询和尽职调查公司、打击科技公司以及针对跨境数据的新国家安全规则。这一切都在一定程度上解释了中国投资匮乏的原因。
但值得注意的是，直接投资中国大陆仍然是一个相对较新的现象。自2016年以来，外国投资才被允许有意义地流入中国，并且自2020年以来，这些资金才被允许相对不受限制地流入内地资本市场。
那么上述结构性挑战又如何呢？中国拥有巨额贸易顺差。美国存在巨额贸易逆差。几十年来，世界一直处于这种不平衡状态。
从本质上讲，中国出口收益变成了超额储蓄，最终以前所未有的规模出口到世界其他地区并投资于世界其他地区。这些资金流由中国推动，通常通过购买美国政府债券来增加其储备。
但随着国内发展，中国已将巨额经常账户盈余（即出口与进口之间的差额）转移到大型基础设施和绿色能源项目上，以刺激经济增长。
结构性问题的出现是因为中国的经常项目顺差和极高的国内储蓄率导致国内经济流动性泛滥。由于没有足够的内需来吸收它，中国的银行最终将巨额资金用于助长中国的房地产市场泡沫。
这些巨大的房地产开发项目约占该国经济活动的四分之一……直到泡沫破裂。
所有这些都导致中国在一定程度上缺乏效率。那些投资股票市场的人希望参与由企业盈利增长推动的广泛经济增长故事。
但这就是现实。从2002年初到2023年底，沪深300指数年化回报率为6.4%，其中包括股息再投资。根据世界银行的数据，这是在年化实际GDP增长8.8%的相当出色的经济背景下实现的。美国的相应数据显示，标准普尔500指数回报率为8.7%，而经济增长率仅为2.5%。
因此，美国的GDP增长显然比中国更有效地转化为股票回报。因此，参与中国未来经济增长故事的意愿是做出投资决定的关键。
简而言之，中国现在肯定很便宜，但在决定是否投资时值得考虑其背后的所有因素。
印度股市
华尔街著名投行摩根大通（JP Morgan）在最新一份研究报告中，谈到了关于印度市场的建议。
摩根大通表示，投资者转向新兴市场寻求更强劲经济增长的承诺，其中许多经济体的扩张速度确实比发达市场经济体更快。但有一个转折点，许多投资者并未完全意识到：在大多数新兴市场经济体中，企业盈利未能跟上GDP增长的步伐。
印度是一个引人注目的例外。它是为数不多的新兴市场之一。
股票投资者可以从潜在的经济增长中受益。印度公司的利润以及股票回报往往与名义GDP同步增长。过去20年的数据显示，印度是经济增长与市场回报关系最密切的国家之一。
摩根大通预计，未来10至15年印度经济将实现每年10%左右的名义增长率。这使印度成为新兴市场中最引人注目的投资目的地之一。在信贷收紧的世界中，增长前景变得更加难以获取，印度市场可能对全球投资者尤其有吸引力。
印度的增长潜力反映了不断壮大的中产阶级、数字化，尤其是有利的人口结构。到2030年代，印度的劳动力供应可能会稳步增长，而且由于劳动力供应与产出密切相关，这为印度实现持续的高经济增长率提供了漫长的道路。
在中国长期增长潜力下降之际，印度的前景显得尤其有吸引力，这对全球经济尤其是新兴市场产生了深远影响。例如，由于中国对半导体的巨大需求，中国是韩国和台湾最大的贸易需求来源国。它还成为许多主要商品的最大进口国和消费国，直接影响巴西和南非等主要商品出口国。
在很多方面，新兴市场经济体与中国经济周期高度相关，尤其是主要新兴市场。事实上，考虑到中国公司的市值，该国实际上在整个新兴市场中占据主导地位。正是出于这个原因，印度缺乏相关性吸引了许多投资者。缺乏相关性也适用于股市表现。印度股市是与中国相关性最低的市场之一。
印度股市并未被低估。目前股票的预期市盈率(P/E)倍数高于历史平均水平。但印度经济和股市的长期前景似乎比多年来更好。主要有以下几个原因：
第一，由于中美关系紧张以及供应链重新调整，外国直接投资可能持续增长，使印度受益；
第二，过去10年，企业的债务水平稳步降低，为新的信贷周期的出现留下了空间；
第三，银行业（股票市场的主要组成部分）的结构性改革旨在提高盈利能力并降低风险；
第四，印度的商业友好政策（包括较低的企业税率）和在该国建立制造设施的优惠信贷条件。
摩根大通认为，这些因素综合起来可能会刺激利润在未来几年以十几岁至十几岁的复合年增长率（CAGR）增长。这将证明印度股市目前的估值溢价相对于历史水平是合理的。简而言之，预计盈利增长（与快速增长的印度经济密切相关）将在一段时间内推动印度股市走高。
:黄晟俊
版面设计:林翰
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