十年上市一场梦，百亿市值终成空。
来源 | 《商界》杂志
贵人鸟，被强制退市了。
3月11日晚，ST贵人发布公告：2月1日至3月7日，公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，公司股票已经触及终止上市条件，上交所对公司股票作出终止上市决定。
根据贵人鸟披露信息，截止2023年9月30日，股东总数有2.92万。保守估计，停牌之日股东人数应该还有上万。随着贵人鸟停牌退市，这也意味着上万名股东被彻底“活埋”。
十年之前，贵人鸟一飞冲天，成为“A股运动品牌第一股”，创始人林天福凭借190亿身价问鼎泉州首富。
没想到，上市即巅峰。
此后十年，贵人鸟开启疯狂扩张模式、涉足多个领域，业绩却一路下滑。曾经风光无限的贵人鸟如今被强制退市，林天福也从泉州首富沦落为被限制高消费的对象。
谁“杀死”了贵人鸟？
贵人鸟，上云端
贵人鸟诞生于“中国鞋都”泉州晋江。
上世纪90年代，晋江乌边港周围遍布数千家制鞋厂，安踏、特步、361°、鸿星尔克、乔丹、匹克等众多鞋企从这里起家，凝聚成“晋江系”的血液。
1980年，林天福来到这里打拼。与大多数品牌起点一样，他从家庭小作坊开始，起初只有5个人，主要从事运动鞋贴牌代工。
从作坊到工厂，再到成立自有品牌，林天福一步步把摊子铺大。2004年，他成立贵人鸟股份有限公司，自此开启品牌之路。
千禧年后的首个十年，是中国体育用品行业的“黄金十年”。国内经济持续升温，2008年北京奥运会更是提供了野蛮生长的沃土，行业每年以30%-50%的速度高速增长。2008年前后，有15个品牌门店数超过3000家。李宁、安踏、361度、特步、匹克等“晋江系”鞋企，都在“黄金十年”里奔赴香港上市，成功跻身资本市场。
彼时，这一批运动品牌擅用营销“三板斧”：体育明星代言、赞助体育赛事和投放央视广告体。贵人鸟另辟蹊径，在打造品牌上选择了娱乐明星与球队赞助。
2007年赞助湖南卫视《快乐男声》、东方卫视《我型我秀》、江苏卫视《绝对唱响》等选秀节目；先后请刘德华、张柏芝、林志玲等明星担任贵人鸟代言人；斥资拿下2008年北京奥运会美国篮球队赞助，让球星汇集的美国篮球梦七队球员穿着贵人鸟的球鞋出现在赛场……
娱乐圈和体育圈双重助推和曝光，让起步较晚的贵人鸟声名鹊起。
2008年的中国运动鞋服市场中，Nike、Adidas市占率位于前列，本土品牌位居其后。这一年，贵人鸟市占率为3%，在国产运动鞋服品牌中排名第五，仅次于李宁、安踏、特步和361度。
乘着北京奥运会的东风，贵人鸟展翅高飞，门店数量从2009年的1847家激增至2013年的5560家。2011年，是贵人鸟开店高峰期，平均每天就有3家新店开业，其营业额从2009年的6亿元飙升至26.5亿元。2012年，贵人鸟年营业额再度攀升，达到28.6亿元。
2014年1月24日，贵人鸟登陆上交所主板，成为“A股运动品牌第一股”，贵人鸟飞上云端，风光无限。
2015年股市走牛，贵人鸟水涨船高。5月，贵人鸟“飞上”67.92元/股的高位，市值一度超过417亿元。这一年，林天福凭借190亿元身价，力压恒安国际（1044.HK）的施文博和安踏体育（2020.HK）的丁世忠家族，登顶泉州首富。
只不过，东风终将消散，贵人鸟难再“好风凭借力，送我上青云”。
贵人鸟坠落
北京奥运会的红利，在2010年之后消耗殆尽。随着市场需求减弱，体育产业此前的激进扩张，引发了供给过剩、库存积压等系列问题。
数据显示，我国运动鞋服市场规模CAGR（复合年均增长率）在2007年至2010年达到16%，2011年至2014年则大幅滑落至2%。
“当时体育品牌到处都在打折甩卖。”
行业集体入冬，贵人鸟也不例外。
2008年之后，贵人鸟在中国运动鞋服市场的市占率一路下滑，2009年至2013年，贵人鸟市占率分别下滑至2.6%、1.9%、1.7%、1.5%、1.1%。
行业危机显现，同行们纷纷自救，先后对渠道进行改革。
李宁耗资18亿元协助经销商清理库存，后优化渠道、推动转型，2015年实现盈利；安踏一方面为清理库存进行渠道改革，另一方面收购斐乐发力高端市场，开始多品牌战略运作，虽经历几年阵痛，却在市场的此消彼长中，提升了江湖地位，到2012年，安踏营收超过李宁，成为中国运动品牌第一。
贵人鸟在忙什么呢？——开店。
不少员工表示，贵人鸟“腾飞”后，林天福有点不太一样了。
创业初期，林天福事必躬亲，经常跑市场、巡店，公司日益壮大，林天福的重心转移到了战略方面。
“2012年前后，他很少去一线，他认为自己的经验足以处理企业经营中所有的问题。”
不少员工越来越感受到林天福的“固执己见”、“刚愎自用”、“偏信则暗”。
“在公司的决策讨论中，对于大部分员工反对的事项依然坚持推进，并表示出了问题算他自己的。”
“他特别信任老人，那些跟他关系比较近的人往往会在非工作场合、私底下提意见，而不是把问题拿到桌面上讨论。”
有人把林天福这种性格归为“江湖气”，但无论如何，企业的命运确实与掌权者息息相关，从这个层面看，让林天福和贵人鸟都沾染了一层个人英雄主义的色彩。
那几年，贵人鸟战略决策上失误，被前期积攒下的的优势和财富遮盖，即使市占率逐年下滑、主业式微，公司依然还在正常运转。
2013年，贵人鸟营收24.06亿元，同期361°收入35.83亿，特步43.43亿元，李宁58.24亿元，安踏则为72.81亿元，贵人鸟营收接近头部的三分之一，处于第二梯队偏后的位置。
主业式微，还不足以致命。真正的危机，始于2014年上市之后的盲目扩张。
一张A股IPO的门票，让贵人鸟在资本市场大热，实实在在募到8亿多元现金。同年底，又发行了可转债，再募到8亿元。还掉部分债务后，贵人鸟年底账上趴着12亿元现金。
野心勃勃的林天福，开始为贵人鸟规划一盘更大的棋：跳过“品牌多元化”的阶段，直接进入“产业多元化”。
“我们希望打造多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团，成为国内体育产业第一公司。”
于是，贵人鸟打着体育概念股的名头，玩起了资本游戏——开始从传统运动鞋服行业向泛体育产业大力转型，围绕体育产业展开了各种令人眼花缭乱的投资并购活动，并一直持续到2017年。
2015年，贵人鸟以2.39亿元入股虎扑体育；豪掷2亿元和1.2亿元分别投资康湃思体育和西班牙足球经纪公司BOY；后又联手虎扑等合作方，设立专注于体育产业投资的动域资本，据天眼查数据，动域资本相关的公开投资事件共41起，覆盖移动健身应用、电竞等热门方向。
2016年，贵人鸟以3.83亿元收购杰之行50.01%的股份；又向安康人寿投资2.6亿元，意图进军体育保险；以3.88亿元购入名鞋库51%的股份。
2017年，再次出资3.675亿元收购名鞋库剩余49%股权；并以杰之行之名收购胜道体育45.45%的股份。
短短3年，贵人鸟先后进行了10余次大手笔的收购，累计烧掉了近46亿元，在手现金缩减至7.47亿元。
四处出击的贵人鸟，一度张扬到希望更名为“全能体育”。
猛药必有副作用。一方面，这些高溢价并购的业务有两个弊病，一是盈利能力较弱，二是新进入的领域关联度不高，协同性难以快速体现；另一方面，贵人鸟本身能稳定贡献利润的运动服饰业务，由于战略不聚焦、资源分散，在日渐强大的对手前节节败退。
到2018年，安踏、李宁分别跨越200亿元和100亿元的营收门槛，贵人鸟鞋服业务依然徘徊在25亿元，毛利率只有26%。这一年，贵人鸟全年亏了6亿元，线下总门店数净减少852家至2878家。
这个时候，沉迷“全能体育”的贵人鸟才从梦中惊醒，重新转向主营业务，开始以“卖卖卖”自救。其先后发布公告，出售旗下子公司康湃思37%的股权，出售所持有虎扑13.66%股权，以3亿元转让运动用品线下店杰之行50.01%股权。
可惜为时已晚，市场早已“变天”。安踏以多品牌矩阵发展为路线，在鞋服这一方天地耕耘出2000亿港币的市值；即使是没有走出鞋服赛道的李宁，聚焦单品牌，以国潮开路，凤凰涅槃。
此时的贵人鸟与行业头部相比，体量只是其零头，加上债务压力巨大，经销商也面临资金压力，精店替换小店等策略已无法及时落地。对消费者而言，“贵人鸟”这个品牌的消费记忆似乎停滞在了10年之前。现在它的鞋是什么样的？毫无印象。
雪上加霜的是，这几年，中高端品牌下沉、原有客群消费升级，在赖于生存的三四线市场，贵人鸟也逐渐无立足之地。
财报显示，2018年至2020年期间，贵人鸟连续三年巨亏，分别为-6.86亿元、-10.96亿元、-3.82亿元，三年间总计亏掉21.64亿元。
飞上云端的贵人鸟，开始坠落。
谁“杀死”了贵人鸟？
雷要炸了。
当初为了筹集用以扩张的46亿元资金，贵人鸟一直在做股权质押。
到2018年6月，贵人鸟由于业绩惨淡及上半年报数据未达预期，引发投资者抛售股票，股价连续7个交易日跌停，市值蒸发约90亿元。
这成为倒下的第一块多米诺牌。
据《懒熊体育》报道，当时为了紧急偿还即将到期的几笔债务，贵人鸟账上的现金流与流动资产被迅速抽空，再加上身陷债务危机，外借无门的贵人鸟只能抛售业务以回笼资金，投资标的几乎全部出手。
即便如此，2019年贵人鸟依旧债务逾期，大部分股权遭到冻结。
2020年，贵人鸟年报显示，集团在2019年亏损10.96亿元，连续三年亏损，贵人鸟因而被实施退市风险警告。2020年5月6日，贵人鸟股票简称变更为*ST贵人，林天福本人也被限制高消费。同年年末，贵人鸟资产负债比飙升至惊人的100.92%，已经资不抵债。
2021年4月23日，经过长达一年半的沟通，贵人鸟破产重整计划在债权人会议上投票通过。之后，由东北“粮食大亨”李志华控制的黑龙江泰富金谷网络科技有限公司，斥资4.2亿元取得贵人鸟20.36%的股份；林天福100%控股的贵人鸟集团（香港）有限公司原有的66.18%股权被稀释到26.5%，仍然是最大股东。与此同时，林天福之子林思萍接棒林天福，成为贵人鸟董事长兼总经理。
林思萍上任后，众人熟知的事件是2021年7月河南暴雨的“破产式捐赠”，当时，伴随“负债超35亿却捐款3000万”的词条，贵人鸟几度登上热搜。
重整这年，*ST贵人扭亏为盈，实现净利3.63亿元，成功摘帽，股票简称变回“贵人鸟”。保壳成功的贵人鸟，被称为A股“不死鸟”。
刚有了一线生机，林思萍接手仅一年后，2022年7月，林天福持有的贵人鸟集团（香港）有限公司的股权因司法拍卖大幅度下降，泰富金谷被动成为控股股东，李志华成为公司实控人。8月，李志华取代林思萍成为贵人鸟新任董事长。至此，林氏家族逐渐淡出贵人鸟。
李志华入主后，以跨界多元化开始布局涉农业务，新增大米加工及销售、粮食仓储业务——早在2021年7月，贵人鸟就设立了全资子公司上海米程莱贸易有限公司，主要从事玉米、大豆等农产品的收购、加工、销售和仓储等业务。
当时，为了挽救颓势，在贵人鸟破产重组后，采取“运动鞋服+粮食贸易”双主业经营模式，屡屡加码涉农业务。虽然“农业”二字看上去与贵人鸟“八竿子打不着”，但不得不承认，这样的运作使得身处退市边缘的贵人鸟有了一口喘息的机会。
只不过，粮食业务虽然营收占比不断提升，但并未如愿给贵人鸟带来可观的利润。
2023年半年报显示，粮食业务实现营收3.42亿元，同比增长43.5%，占贵人鸟总收入的比重约为48%；运动鞋服行业营收同比下滑19.5%至2.32亿元，占比约为32%。
值得注意的是，易主后的贵人鸟，在财务内控上存在诸多瑕疵。
据《华尔街见闻》报道，2023年1月，其披露2022年度业绩预告，预计实现净利7477万元，实现扣非净利1.58亿元。但直到4月27日，ST贵人披露的业绩预告更正公告和2022年报显示，其实现净利为-941万元，扣非净利为6937万元，与事先披露的预报业绩相去甚远。
随着年报的披露，时任年审机构大信会计师事务所对《2022年度内部控制审计报告》出具了否定意见，并指出，在粮食贸易的采购和销售、资金活动等方面，ST贵人的内控存在重大缺陷。
贵人鸟再度被实施其他风险警示，又成ST贵人。彼时，距离其摘帽不过两年。
整个2023年，李志华动作频频。3月，贵人鸟宣布进军预制菜；9月，贵人鸟直接宣告其彻底离开鞋服行业，走向“农场”。看上去，这一年贵人鸟的重要工作之一就是梳理资产，剥离鞋服业务。
李志华的一连串动作引发外界猜测，有业内人士认为，当初泰富金谷对贵人鸟的投资，李志华就意在“借壳上市”——装入粮食，剥离原本的鞋服主业。
无论如何，李志华接手后的一系列急救措施，并未拯救病危的贵人鸟。停盘前一天，贵人鸟的股价定格在了0.67元，距离其巅峰时期67的股价，缩水了99%。
停盘之后，贵人鸟品牌官方微博发布了澄清消息：贵人鸟品牌并未面临倒闭的情况，目前贵人鸟品牌已经获得品牌授权独立运营，不受退市的影响。
十年上市一场梦，百亿市值终成空。无论是林天福还是李志华，乃至如今被“活埋”的上万股东，坠落的贵人鸟之下，没有赢家。
本文部分资料来源：
1.《贵人鸟飞不动了：欠债11亿，关店近千家》／21世纪商业评论／何己派
2.《被调查的董事长救不了贵人鸟》／中国企业家／张文静
3.《锁定退市，贵人鸟的大败局》／华尔街见闻
4.《“鞋王”退出老本行改卖粮食，贵人鸟还能重拾昔日荣光？》／于见专栏／虞尔湖
5.《6年市值蒸发387亿，贵人鸟为何凤凰变山鸡？》／商业人物／张霞
6.《贵人鸟「归来」》／懒熊体育／辛晓彤
本文仅作为知识分享，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。任何据此做出投资决策，风险自担。
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