文丨大卫·苏切特（David Scutt）

丨吴海珊

中国股市自春节以来持续走高，限制做空、汇金入市购买ETF等是主要推动因素，中国央行超预期降息也刺激了市场情绪。从2月6日开始，中国股市一路突破关键技术点位，虽然尚未被视为牛市，但具有过去类似的特征。 

3月5日，政府工作报告基本延续了2023年12月中央经济工作会议设定的政策基调，将2024年经济增长目标再次设定在“5%左右”，一般公共预算赤字率为3%，并将再发行1万亿元特别国债。尽管上述提法符合预期，但对于政府未来仍将持续发行特别国债且不计入一般预算中，市场仍在期待更积极的财政政策。 

在我们看来，中国股市继续走高，一些指数成功突破关键技术点位，更多投资者参与买盘的风险上升。许多指数正处于进入牛市的风口，可能没有多少投资者意识到这一点。持久的熊市在今年早些时候触底之后，最初对救市措施的质疑已经消散。人民币对美元看起来开始偏多，如果这种趋势继续下去，鉴于资产和货币都有可能回升，这可能会鼓励离岸投资者做多中国股市。 

中国股市上涨遵循牛市“剧本”

与世界其他地区相比，中国股市仍然相对便宜，财政和货币政策制定者正在积极寻求进一步放宽环境。诚然，这里存在大量风险，但要实现组合投资和阿尔法收益，有时需要逆向思考。 

正如著名的约翰·邓普顿爵士曾经说过：“牛市诞生于悲观，成长于怀疑，成熟于乐观，扼杀于狂热。”没错，我们看到的情况完全贴合剧本。牛市在悲观之下出现，现在怀疑阶段已经开始。 

许多高贝塔板块（比基准市场波动更大的板块）已进入牛市，恒生科技指数在继周一以科技股为主的创业板指数之后，于周二成为最新一批接管牛市的板块。 

正如我在过去几个月里多次写过，扭转中国股市的最重要因素是信心。虽然缓慢，但可以肯定的是这看起来正在发生。 

由于出口和房地产投资仍可能有所放缓，因而投资者今年最关注的变量之一仍是消费，同时中国的经济结构转型也意味着要从投资、出口驱动向消费驱动转型。目前我们似乎看到了一丝经济数据企稳的迹象，不过投资者需要看到更持续的数据。 

例如，从1月的通胀和2月的制造业PMI来看，经济的总需求依然偏弱，生产端出现了轻微的加库存行为，但不足以拉动PMI到扩张区间；从房地产市场数据来看，尽管政策放松持续进行，但是销量上尚未出现积极反应，同比2023年年依然有明显的增速下滑；从工业端数据来看，开年的挖掘机、机床和机器人等数据也差强人意，也许和气候偏冷等有关，我们静待开春之后的数据变化；从春节期间的消费来看，出行人数和总消费额创了新高，不过人均消费依然比较疲软，消费调整的趋势依然在延续之中。 

中国A50突破关键的上行点位

海外投资者最关注的交易品种之一就是中国A50期货，其不仅破除了新冠疫情的下跌趋势，而且站上了上周晚些时候的200日移动均线，自1月低点以来的涨幅扩大至15%。 

虽然有些人可能注意到这一走势并认为已经过度上涨，但这得看这些市场已经下跌了多深。你可能错过了底部，但这并不意味着在你的时间范围内，多空方向没有好的交易机会。 

中国A50正测试阻力位12280，我们现在位于具有可观风险回报的点位，具体取决于价格近期的表现。现在的观点偏多，这意味着交易者应该注意潜在的上行突破。如果出现这种情况，你可以买入并将止损设置在该点位之下，目标则是进一步走高。 

下一个主要阻力位是13060——它在2023年是多空争夺的焦点。在这两点之间，可能会在12500和12700遇到小阻力，这两个点位是去年逆势反弹停滞的两个点位。惟一令人担忧的是过去一个月价格和RSI之间的背离，表明势头减弱。如果发生上行突破，可能会迅速改变这一局面。 

或者，如果价格未能突破12280，你可以在该点位下方卖出，高于该点设置止损，目标是重新下探200日均线。这种交易的风险回报并不像买入上行突破那样引人注目，鉴于当前趋势，可能性也不那么大。 

恒生指数触及2024年新高

与A50的情况类似，恒生指数也处于相似的位置，尽管距离打破新冠疫情的下行趋势和200日均线还有一段距离。但这种情况可能不会持续太久。 

自1月低点以来，恒生指数处于明显的上升趋势中，周二飙升至今年以来的最高点位，上涨幅度扩大至16%。它现在正测试17200的阻力位，突破顶部将重新测试200日移动均线和新冠疫情的下行趋势。 

如果我们看到彻底突破17200，交易者可以在目标200日移动均线下方止损买入。与A50不同，RSI和MACD等动量指标继续向上发展，使该交易更有可能出现潜在的反转。现在做空的风险回报也不令人信服，除非你正在寻找大幅走低。根据当前趋势，这样的结果被筛选为底部。 

值得一提的是，美国预计从6月开始降息，这往往将利好港股和整体新兴市场。刚刚公布的美国2月CPI回升至3.2%，核心CPI略降至近三年来最低的3.8%，不过两者均高于市场预期。数据公布后，市场的降息押注小幅降温，但我们仍然相信中长期的通胀趋势将回到美联储2%的目标。此次CPI的回升主要因为租金类别略高于预期（环比+0.46%，前值+0.36%）。二手车价格出乎意料地上涨了0.5%，预计随着汽车库存持续反弹和拍卖价格下降，春季将重新出现下跌。 

人民币释放对外国资本流动的潜在利好

不仅是风险资产价格回暖，人民币对美元看起来开始偏多。如果这种趋势继续下去，鉴于资产和货币都有可能回升，这可能会鼓励离岸投资者做多中国股市。 

美元/离岸人民币已经突破了50日和200日移动均线，摆脱了上周的三角形形态，然后停滞在7.1730。2月火热的美国CPI数据，以及随之而来的美国债券收益率上升，令美元在过去24小时内略有上涨。 

根据基本面，我们倾向于在短期内买入美元/离岸人民币，尽管从动量指标来看，下行突破可能已过头。因此，我现在准备耐心等待，直到出现更令人信服的做多人民币证据初现。 

如果美元/离岸人民币彻底突破7.1730后将考验7.142。在此下方，该货币对在12月曾六次冲击7.1130，这里是空头最大的考验。在上行方面，50日和200日移动均线是初始目标。 

整体而言，如果美联储实施重大降息，可能有助于人民币重新升值。我们认为中国仍将捍卫汇率稳定，而非放任贬值，当前每日设定在7.1附近的中间价亦释放出中国央行的稳定信号。短期而言，汇率可能将维持7.1~7.3的区间波动。 

（系嘉盛集团资深分析师。本文已刊发于3月16日《证券市场周刊》，文中观点仅代表个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）