：李昱佳
今年春晚“黄金5分钟”广告时段，中国白酒界上演了一场激烈的争夺战，然而，去年曾在这段宝贵时间内亮相的汾酒却意外缺席。在这一极具商业价值的时段内，茅台、五粮液、洋河股份、郎酒、古井贡酒和水井坊等六大白酒品牌轮番上阵，抢占眼球，而汾酒的缺失无疑引发了市场对其发展战略及成长性的高度关注。
据choice数据显示，过去三年疫情期间，山西汾酒实现了令人瞩目的营收与净利润增长：从2020年中至2023年中，总营收同比激增175.33%，远超茅台3.15倍；归母净利润同比增长更高达315.44%，比茅台多出5.33倍。然而，这份亮眼成绩单的背后，汾酒增速下滑的趋势也日益明显，2021年至2023年前三季度，其总营收和归母净利润增速均呈现连续下降态势，与泸州老窖、古井贡酒等竞品相比，第三季度增速下滑尤为显著。探究山西汾酒高速发展的背后，不难发现其高速增长似乎并非自然增长的结果，而是受到了“揠苗助长”的影响。价格倒挂、渠道库存压力大只是冰山一角，其库存商品规模同样高得惊人，加之品牌价值稀释，汾酒欲在千元价格带上站稳脚跟显得困难重重。
汾酒改革始于2017年的国企改革，短短六年时间，汾酒通过一系列体制创新与机制优化，从一家地方酒企迅速跃升为营收近300亿元的白酒头部企业。其中，华润战略入驻、股权激励以及产品结构调整和全国化布局是关键举措。但伴随而来的是，近年来汾酒渠道库存压力增大、价格体系混乱等问题开始显现，尤其是疫情后消费环境疲软，次高端白酒需求减弱，汾酒面临的渠道风险愈发突出。
汾酒省外市场的快速扩张，一方面得益于激进的招商政策和信用赊销模式，吸引了大量经销商加盟，另一方面也由于向渠道压货导致了销售业绩的短期快速增长。然而，“压货式”营销带来的隐患逐渐暴露，在需求转弱时，经销商资金压力加大，低价抛售现象频现，使得汾酒面临价格倒挂和渠道失控的风险。以青花汾30复兴版为例，官方指导价与实际市场价格出现严重倒挂，多地经销商报价大幅低于指导价。
此外，汾酒库存商品占比畸高，达到40.96%，对比茅台、五粮液等同类企业，这一比例显然异常，预示着汾酒渠道稳定性和未来业绩增长或将承受更大压力。同时，冲击千元价格带的战略目标因清香型白酒的天然特性、品牌形象长期与“平价”挂钩以及错过两次高端化机遇等因素，实现起来难度颇大。
综上所述，面对量增与价增短期内的双重挑战，以及高企的库存和潜在的渠道风险，山西汾酒的成长性前景存疑。因此，在库存消化至合理水平之前，投资者应对汾酒保持审慎态度，并密切关注2024年消费回暖背景下，白酒、食品加工制造行业的整体走势及具体企业的基本面变化，以期把握投资机遇并有效规避风险。加入妙投APP，您将获取更多关于上市公司和热门赛道的深度分析，助您洞悉行业脉络，做出明智的投资决策。
