自去年11月27日以来，中国债市进入了一轮显著的“债牛”行情。10年期国债收益率从当时的2.6926%稳步下行至今年3月7日的2.2616%，降幅显著。近期，随着债市牛市持续发酵，多空博弈愈发激烈，银行间主要利率债收益率普遍下滑。截至3月15日，关键品种如10年期国债活跃券230026收益率下降1.25bp至2.3375%，5年期国债活跃券230022收益率下挫2.25bp至2.24%，10年期国开活跃券230210收益率也下降1.75bp至2.4625%。在这波浩荡牛市中，《华夏时报》记者注意到一个引人瞩目的现象：农商行异军突起，成为买入利率债的核心主力之一。春节过后，农商行加速进场买债，尤其在2月份，其债券二级市场净买入量跃居所有机构之首，重点净买入对象包括同业存单、国债和地方债。到了3月初，农商行单周净买入力度更是创下2023年以来的新高。尽管3月7日至3月12日债市出现高位四连跌，农商行在个别交易日有净卖出情况，但随后又迅速逆市大幅增配国债与政金债，仅3月8日、11日和12日三天的合计净买入规模就超过了900亿元。
华创证券研报数据显示，年初至今，农商行开启后置的“开门红”，春节前一周便开始积极进场购债。整个2月份，农商行在各类债券的净买入占比中表现突出，特别是在同业存单、短期国债以及7-10年期国债等品种上，其净买入量占比分别高达约50%、92%、17%、25%、60%与30%。华创固收首席分析师周冠南认为，农商行在这些品种上的持仓变动对定价影响举足轻重。
德邦证券分析师徐亮进一步指出，农商行对长端品种表现出明显的配置型特征，特别是自2019年以来，除1年内品种外，农商行对7-10年期品种的净买入均显著为正，并在今年对30年品种转为大规模净买入。
针对监管层近期对农村金融机构长债交易进行调研的情况，引发了市场对于农商行债券交易策略可能转向的担忧。然而，民生证券分析师谭逸鸣统计发现，在3月11日和3月12日的利率债调整中，农商行仍为主要的买盘力量，即便在3月12日市场整体调整时，基金大额卖出418亿元，股份行净卖出137亿元，农商行却净买入了898亿元。
农商行为何如此热衷于债券投资？中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《华夏时报》采访时表示，这源于债券市场与农商行传统贷款业务之间的利差优势，投资债券能够为农商行带来相对稳定的收益，并降低信用风险。同时，国债和政金债较低的风险特性，使得农商行能够在当前经济环境下有效控制投资组合风险。
一直以来，农商行作为小微贷款主力军，由于服务对象的特殊性，不良贷款率长期高于其他类型银行。面对复杂的遗留问题和高风险性、艰巨性的不良贷款清降工作，农商行选择增加债券投资以优化资产结构，防范金融风险。
值得注意的是，今年政府工作报告再次强调防止资金“脱实向虚”，关注资金“防空转”。而当前我国流动性运行新趋势中，“大银行放贷，小银行买债”的现象可能导致流动性扩张难以有效转化为实体经济的投资和消费需求。为此，央行近期专门针对农商行参与债市情况进行调研，要求农商行提供相关资料以便了解其参与债市的程度和风险管理情况。
农商行作为支农支小的主要地方法人银行机构，肩负着金融服务实体经济的天职。早在2019年初，原银保监会发布的文件就明确要求农商银行坚守服务“三农”和小微企业市场定位，并设立监测考核指标体系，确保金融服务具有可监测、可考核、可评价的特点，其中明确提出农商行各项贷款余额应占表内总资产余额的50%以上。
综上所述，在本轮债市行情中，农商行以其独特角色和强劲的购买力吸引了广泛关注。面对监管压力及宏观经济形势的变化，农商行将继续在坚持服务实体经济的同时，寻求平衡资产配置与风险防控的有效路径。
