：宁德时代2023全年业绩解读：存货风险缓解，毛利率飙升，海外业务遇阻但利润超预期
    
    在2024年3月15日晚，全球动力电池巨头宁德时代发布了其2023年的全年业绩报告。海豚君深度剖析了四季度数据，揭示了重要的边际变化。
    首先，收入端遭遇双下滑挑战，低于市场预期。尽管出货量已明朗化，但因市场低估了宁德时代电池产品单价的下行压力，下半年单Wh价格已跌至8毛左右，导致收入表现疲软。然而，在利润稳定、市占率逐步修复的前提下，收入下滑主要归因于原材料通缩效应，实质影响相对有限。
    其次，毛利率虽有显著提升，但仍需审慎看待。四季度毛利率看似超出市场预期，达到接近26%的位置，但由于存货减值计提的影响，实际剔除减值后的毛利率相比三季度仅微升约2%，意味着四季度毛利强劲，但并非表观数据显示的那样具有超强Alpha优势。
    再者，销售费用激增，经营杠杆释放未达预期。本季度销售费用猛增至77亿，环比增长120%，可能与储能业务增加的销售运维需求及海外市场拓展带来的更高运营成本有关。核心经营利润率在毛利率提高的情况下却与上季度持平，显示出业绩并未取得更大幅度的改善。
    第四点，海外业务增速骤降。2023年下半年，宁德时代的海外收入增速急剧放缓，同比增速从接近200%锐减至20%，且增长主要来自储能贡献，动力电池出海短期内面临阻碍。
    最后，库存问题现曙光，拐点或将来临。根据对四季度末存货绝对值降幅的细致分析，只要新能源车销量持续恢复、碳酸锂价格稳定在10万/吨水平而不进一步下跌，由原材料通缩引起的存货减值风险将基本告一段落。
    海豚君观点总结：
    通过分析四季度业绩及2023年报的边际增量信息，可以看出宁德时代的报表显示，最大的利好——归母利润实际上已在早前得以释放。而排除财务杠杆和资产减值影响的核心主营利润虽然与三季度持平，但实际上并不如归母利润那般亮丽。
    此次财报真正的最大利好在于，尽管受到资产减计折扣的影响，但在销售价格严重通缩的情况下，宁德时代成功实现了成本端更大的通缩力度，从而保证了毛利率，这正是其产业链强议价能力的体现。因此，尽管本次业绩总体尚可，但并未像数字表现得那么出色。
    值得关注的是，存货状况和产能利用情况反映出宁王在行业弱周期下的“周期龙头”地位：
    步入2024年，在存货压力减轻、产能利用率尚有提升空间之时，宁德时代有望凭借其强大的毛利率调控能力、规模经济和品牌影响力，通过提升产能利用率，发动铁锂电池市场的价格战，加速国内二三线电池厂商的产能出清。
    同时，在海外成长逻辑受挫之际，宁德在国内市场的清扫战役已完成去库存阶段，这一战术选择也体现了业务发展的必然趋势。尽管短期面临电车销量下滑、电池供货价格重谈、可能降价清理行业库存等业绩承压因素，但在强大Alpha能力的支持下，海豚君预测宁德时代的估值拐点或将提前到来。
    1）宁王已成功释放存货减值风险和主动去库存的压力，未来将充分利用丰富的产能资源，发起市场竞争清理行动。
    2）宁王若采取降价策略，竞争对手将承受巨大压力，随之而来的是产能出清与市场集中度回归；
    3）海外业务方面，尤其在欧洲补贴退坡背景下，宁王凭借低价优质的铁锂电池产品，有望抢夺韩国电池厂商份额；
    4）即使业绩尚未完全企稳，宁王仍展现出强大的现金创造能力，经营占款能力强悍，130亿的归母利润对应着同期高达400亿的经营现金流入。随着国内扩产步伐暂歇，海外建厂进度稳健推进，资本开支从2022年的600亿降至300多亿，并且单位资本开支效率明显提升。在此情况下，提高分红成为宁王作为A股龙头企业的明智之举。宁王此次宣布的高达220亿元的分红派息远超市场预期，23年股息支付率达到51%，为投资者提供了有力的信心保障。
    综上所述，相较于2023年跟随碳酸锂价格波动的Beta股特性，海豚君认为，2024年应重点关注宁德时代展现反转态势的机会，尤其关注其存货拐点临近、毛利率飙升背后的真实含金量以及海外业务受阻后的发展战略调整。