Dudley深入剖析了美联储持有证券与经济体系内现金流动性的紧密关系。当美联储购入证券时，资金流入银行系统并转化为准备金，充足的准备金确保货币市场利率稳定，由美联储设定的准备金利率提供支撑。然而，一旦准备金出现过度短缺，银行为争夺流动性而陷入混乱，致使货币市场利率攀升并变得不稳。当前难题在于，精确的准备金充足阈值尚无定论，犹如在缺乏精准高度计的情况下尝试飞机降落。因此，美联储必须谨慎地逐步降低紧缩速度，并在临界点附近格外小心操作。目前，美联储拥有的约3.6万亿美元准备金规模较2019年9月的不到1.5万亿美元显著增加，为决策提供了较大空间。不过值得注意的是，近2万亿美元准备金近期以来依赖于美联储逆回购项目的支持，随着该项目仅剩4450亿美元，这种支持将迅速消退，使得美联储证券持有量的减少直接影响准备金水平，使得适时调整量化紧缩策略显得尤为迫切。
美联储自2022年4月以来，已将其证券持有量从8.5万亿美元降至约7万亿美元，国债组合以每月600亿美元的速度持续削减，而抵押贷款证券则按更缓和的节奏，每月缩减不足200亿美元。考虑到高利率环境导致提前还款减少，实际缩减速度远低于每月350亿美元的上限。
Dudley预计，下一步美联储或将考虑将国债缩减速度调低至每月300亿美元，此举既能因应国债作为缩减最快证券类别的现状，又能助其回归全部持有国债的目标组合，从而避免在住房信贷领域产生偏好性分配的误解。
另一个关键问题在于选择持有何种期限的国债。Dudley建议倾向于短期票据，因其收益率与美联储支付给银行的存款利率紧密挂钩，能够有效降低美联储利息支出超出收入的风险。例如，去年美联储在长期国债和抵押贷款证券组合上的收益远低于储备金利息支出激增所造成的成本，造成逾1100亿美元的亏损，今年可能还将面临更大损失。
同时，持有更多短期资产将增强美联储通过再投资到期国债于长期资产来实施量化宽松的能力，而非单纯扩大资产负债表规模，这对于担忧美联储在金融市场权重的官员来说具有吸引力。
尽管市场对美联储资产负债表决策的关注度极高，Dudley认为，其对长期利率的实际影响应当微乎其微。首先，数据显示量化紧缩公告对利率的影响通常不超过8个基点，远小于量化宽松公告的影响，这源于市场对于宽松政策应对重大冲击的预期不对称性。其次，真正决定性因素在于紧缩的终点——即满足银行流动性需求、避免市场动荡并确保准备金利率继续主导货币政策所需的准备金水平。据Dudley预测，美联储理想的准备金目标约为3万亿美元，是2019年9月水平的两倍。
最后，量化紧缩的决策独立于美联储调整短期利率目标的时间和幅度。目前的资产负债表缩减并非意在收紧货币政策，而是为了在未来重新构建量化宽松的潜力。只有当短期利率接近零或国债市场遭遇紧急功能失调时，这两者才会产生直接关联。
