一、收入强势增长，指引乐观可期
四季度中，BOSS直聘营业收入实现同比增长46%，达到15.8亿元人民币，不仅超越了管理层保守的指引上限，也略优于市场普遍预期。对于第一季度，公司给出了16.4至16.7亿元人民币的收入指引区间，预计同比增长率将达到28%至31%，展现出更为积极的增长态势。
期内，多项经营指标呈现良好趋势，现金流流水增速飙升至61%，同时淡季付费企业数逆势净增30万，充分证明企业在招聘市场的回暖趋势。尤为值得一提的是，企业年化付费金额同比增幅达3%，揭示出大型企业对平台招聘需求的持续恢复。
全年回顾，凭借行业内显著的竞争优势，BOSS直聘以其看似强Beta股的表现，实则持续展现出了Alpha股的基本面实力，而第四季度的优异成绩进一步强化了招聘行业边际回暖的势头。
二、研发投入超预期，营销费用把控得当
虽然利润端略低于预期，主要原因在于研发费用的增加，包括人员开支和服务器投入等，但市场预估的高额销售费用并未出现，这可能对获客产生了一定影响。不过，在同行比较中，Q4各家用户数并无明显优势。
值得注意的是，公司的毛利率以及剔除SBC后的Non-GAAP盈利指标均超出预期，其中经营利润率在淡季阶段保持稳定，环比并无显著下降，同比大幅改善。正是因为公司在行业中拥有足够的竞争优势，才得以在复杂环境中从容地维持高效的经营效能。
三、用户规模短期波动，春节后迅速反弹
尽管四季度BOSS直聘月活跃用户数为4120万，低于市场预测的44亿，但这一差距可能与彭博一致预期统计周期误差有关。第三方数据显示，淡季MAU下滑符合行业规律，而春节期间过后，用户日活已呈现出快速回升态势。
四、股东回馈丰厚，派息回购双管齐下
继上季度首次宣布派息（每ADS 0.18美元）之后，此次BOSS直聘再抛出自3月20日起为期一年的2亿美元回购计划，彰显了公司在实现稳定盈利后对股东回报的重视。即使从财务会计状态看，BOSS直聘仅在去年二季度开始盈利，但凭借其优越的商业模式，现金流状况一直领先于账面表现。
四季度，公司经营现金净流入高达9.3亿元人民币，投资与融资现金净流出总额不足9亿，实现了当期现金净增量。截至年末，公司坐拥现金及短期投资合计129亿，为未来的正常经营、投资活动及回购分红提供了充足的资金保障。
五、核心业绩指标与市场预期对比分析
海豚君观点认为，尽管过去两年宏观环境多变且压力重重，但BOSS直聘交出的业绩成绩单依旧亮眼，尤其是以全面超预期为主，而最新发布的四季报再次验证了公司强大的竞争实力和行业回暖大势。
如同我们上季度点评所言，大企业是招聘行业的主力军，它们的招聘需求回暖预示着行业的触底反弹。随着大企业降本增效进入尾声，加之AI技术驱动的人才新周期开启，招聘需求有望逐步企稳。作为招聘龙头，BOSS直聘业绩环比向好的概率极高。此外，BOSS直聘展现出了强烈的Alpha属性，经过一年多时间的反复验证，公司持续证明自己具备一定的护城河优势。简而言之，产品灵活好用是根本，使得求职者与招聘方形成B、C两端流量互补，构建了完美闭环生态。
一方面，对于年轻一代的求职者而言，BOSS直聘是中国最大的在线求职平台，品牌知名度高，即便面对竞争对手的大手笔砸钱获客策略，在常态下的MAU对比中，BOSS直聘仍能拉大与追赶者的距离。
另一方面，对于招聘方来说，拥有庞大流量优势的BOSS直聘能够提供低成本、高效率的求职者触达服务，并通过线上沟通环节预先筛选，提高招聘效率。而支撑这种高频交互场景的背后，则依赖于大规模的流量和用户粘性，这也是BOSS直聘的核心优势之一。
目前，按照市场预期，BOSS直聘一年期Forward估值为7.2x PS（收入+25%），若以长期稳态下税后经营利润20%计算，隐含2024年PE为36x。结合未来三年的利润增速和龙头溢价考虑，当前估值处于中性水平，股价较好地反映了公司的内在价值。然而，短期边际向好迹象明显，不排除有继续反弹的动力。
鉴于管理层的可靠性和公司所处行业的优质商业模式，加上自身较高的竞争壁垒，海豚君建议投资者应长期关注BOSS直聘，把握逢低买入的机会。
详细解读如下：
1. 淡季流量自然回落，节后迅速回弹
四季度作为招聘淡季，BOSS直聘月活用户环比减少34万至4120万。年初小微企业趁疫情放松形势扩张，但在年底经济预期转弱时，纷纷下调来年预期，导致岗位减少，一定程度上影响了求职者意愿。然而，春节假期结束后，BOSS直聘等招聘平台的月活规模迅速回归高位，显示劳动力市场供给充足，且企业需求并未持续收缩。
2. 强劲指引印证行业修复与自身优势
四季度总收入15.8亿，同比增长46%，其中ToB端网络招聘服务收入同步增长46.5%，超出市场预期。管理层对未来一季度的指引上调至16.4-16.7亿区间，同比增长28.4%~30.7%，表现出优于市场预期的良好态势。
在流量相对平淡时期，BOSS直聘的优势更加凸显，尤其体现在吸引更多中大型企业的合作与续约方面。从财务及经营指标可见，大型企业招聘需求回暖正有力推动收入增长。
3. 旺季精准获客，淡季优化提效
四季度，BOSS直聘主业经营利润达到2.17亿，利润率13.7%，相比上季度的15.4%，并未如往常般显著回落，优于市场预期。剔除股权激励后的Non-GAAP经营利润稳定在32.6%，显示出公司在淡季依然能够通过克制营销投放，提升经营效率，利用其显著的流量粘性优势，有效对抗就业失衡的影响。
总结，BOSS直聘在2023年第四季度展现了稳健且不乏亮点的业绩表现，不断巩固自身的行业地位，同时亦体现出强劲的业务韧性与长远增长潜力。随着宏观经济环境的逐渐回暖和内部运营效率的持续优化，BOSS直聘在未来有望延续其Alpha股的成长路径。
