昨日，京东在美国股市盘前披露了其2023年第四季度及全年未经审计的财报，其中净利润同比激增132%，加之公司宣布派发高达12亿美元的股息和回购价值30亿美元股份的消息，促使京东美股股价在当日飙升了16.18%。
然而，在一片乐观情绪中，我们有必要透过现象看本质。首先聚焦于京东翻倍增长的净利润是否含水分。数据显示，尽管净利润表现抢眼，但京东的总收入状况并不乐观，2023年总收入为10846亿元，同比增长仅为微弱的3.7%。具体拆解可见，占据半壁江山的数码家电产品收入同比增长4.4%，而日用百货产品收入则同比下滑4.8%，揭示出京东在扩充全品类战略上进展缓慢，依然高度依赖数码类产品的销售。
京东虽通过引入第三方卖家使得平台及广告收入、物流收入分别录得8%和12%的增长，但由于这两部分业务规模相对较小，对整体收入增长拉动作用有限。
从成本费用端分析，京东通过降本增效实现了利润的显著提升。2023年营业成本仅增长2.9%，低于收入增幅，从而推动毛利润提高了8.6%，由2022年的1470亿元跃升至2023年的1596亿元。此外，京东在费用控制方面也展现出了严谨态度，除营销费用增速高于收入增速（6.3%）外，履约费用增长仅为2.5%，研发费用缩减3%至164亿元，管理费用更是大幅削减12.2%，降至97亿元。这与刘强东在2022年11月22日发布的全员信相符，当时他宣布对集团副总监及以上级别的高级管理人员实施全面降薪，涉及人员超过2000名。
京东实实在在地压缩了各项费用，这一举措直接带来了经营利润从2022年的197亿元跃升32%，达到2023年的260亿元。剔除达达和京东产业发展商誉及资产减值影响后，经营利润表现更佳。然而，真正支撑京东净利润翻番的并非主营业务的强劲增长，而是来自对外投资收益以及利息收入的巨大转变——从2022年的亏损58亿变为盈利57亿，一来一回增加了115亿元。
因此，京东当前的“繁荣”更多是基于非主营业务的一次性提振，而非可持续的核心业务增长。长期来看，京东仍需实现收入的高增长以改善业绩。然而，在电商业务面临抖音快手、阿里拼多多等多方激烈竞争的情况下，京东要想突破增长瓶颈实属不易，且负责本地零售业务的达达也同样承受着美团、饿了么等对手的压力。统计显示，自2022年以来的8个季度中，京东有6个季度收入呈现低速增长态势。
在国际化布局方面，京东近期被曝考虑收购英国电子产品零售商Currys，但京东官方回应称并购尚处于初步阶段。即便收购成功，鉴于Currys业务规模相对较小，对京东的整体影响恐怕有限。再考虑到京东此前海外业务拓展屡遭挫折，例如泰国和印尼业务的相继关停，再次出海可能短期内成为新的利润拖累点。
尽管市场对京东宣布的12亿美元派息及新一轮30亿美元回购计划反应热烈，但我们应保持审慎乐观。按照京东美国存托股每股0.76美元的年度股息计算（一股美国存托股相当于两股A类普通股），若以3月5日前收盘价21.44美元估算，股息率约为3.5%。过去两年，京东美股的派息金额逐年变化，三年累计派息总额已达42亿美元。
至于回购计划，京东曾在2020年疫情导致美股多次熔断时提出20亿美元的回购计划，并在2021年将其扩大至30亿美元，有效期三年。然而，实际执行情况却并未完全兑现承诺。根据京东2022年报数据，2020年至2022年期间，京东累计回购金额约为15亿美元，只占到30亿美元回购上限的一半。回购行为与股价走势之间并不一致，尤其在股价下跌需要回购支持的关键时刻，京东回购力度反而减弱。综上所述，即使假设未来三年京东能全额执行分红42亿美元（包含未发放的12亿美元）加上预计回购的30亿美元，以其底部市值约340亿美元计，京东三年平均股息率仅约5.6%，这一数字在当前京东业务布局和发展前景背景下，并未展现出十足吸引力。京东要持续赢得投资者信心，还需在主营业务上实现更为稳健且有力的增长。
