近日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称为“道生天合”）的主板IPO招股说明书引发了市场深度关注。该公司计划公开发行不超过5862万股，拟募资总额高达8亿元，其中超过七成——即6.15亿元（占拟募资金额76.87%）将投入于年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目；剩余的1.85亿（占比23.13%）则主要用于偿还银行贷款和补充流动资金，这一举动揭示了这又是一家在大规模分红后，转而寻求IPO补血的企业。尤为引人瞩目的是，道生天合的现金分红力度堪称“凶猛”，近乎将利润尽数分配。在报告期2020年至2022年间，公司净利润分别达到13873.66万元、8468.46万元、10783万元，而同期现金分红数额则为8000万元、8000万元、9000万元，三年累计分红总额高达2.5亿元，对应年度利润占比分别为57.66%、令人震惊的94.47%以及83.46%。尤其是2021年，几乎把全年利润悉数分光，而在2022年分红后，当年利润所剩无几。
尽管分红如此猛烈，道生天合的资金状况实则颇为紧张。报告期内，其负债总额一路攀升，从17.68亿元至21.84亿元，同比增长率高达26%，主要由流动负债合计增加2.57亿元以及新增长期借款所致。对应的资产负债率在报告期依次为67.08%、68.11%与58.12%，远高于同行业可比公司的均值37.9%、45.39%、41.08%。
此外，公司在经营性现金流方面的表现同样堪忧，连续三年呈现净流出状态，累计净流出额约达6.84亿元。这意味着道生天合在报告期内不仅未能通过经营实现现金流入，反而净流出大量现金，尤其在2021年和2022年，每年均有超过3.4亿元的现金净流出。
鉴于资金链紧绷，道生天合此次IPO计划将募得资金中的1.85亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，而这笔金额与其报告期内慷慨派发的2.5亿元现金分红形成了鲜明对比。此举无疑暴露了公司在追求股东短期利益最大化的同时，忽视了长远发展大局。若非大手笔分红掏空企业内部资源，或许这笔用于偿债和补充流动资金的募资根本无需提出。这种行为对公众投资者来说，似乎有被当成冤大头之嫌，股市俨然成为了公司的提款机，令投资者对于此类IPO行为心生疑虑。
更让人担忧的是，公司在负债上升的同时，业绩增长却停滞不前。报告期中，道生天合的营业收入在33.32亿元、31.27亿元和34.36亿元间波动，净利润则分别为13873.66万元、8468.46万元、10783万元。2022年的净利润甚至未超越2020年水平，反而下降了22.28%；营业收入虽有所增长，但增幅仅为微弱的3.12%。通常而言，在IPO期间公司业绩应处于最佳状态，然而道生天合此时的表现已失光环，不禁让人对其上市后的业绩持保留态度。
至于募资投向，也引发了市场的忧虑。当前，风电叶片用环氧树脂是支撑道生天合营收的核心产品，收入占比超过公司整体产品的70%以上。然而，公司却选择将6.15亿元募集资金投向年产7.8万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，而非强化核心业务。该项目的产品主要应用于新能源汽车领域，并部分涉及风力发电领域。值得注意的是，报告期内，道生天合在新能源汽车及工业胶粘剂领域的产能利用率并不理想，分别仅为18.97%、40.46%、29.65%。在此背景下，公司仍执意大幅扩张产能，这无疑加重了投资者的顾虑。
综上所述，道生天合在报告期内采取近乎掏空式的分红策略，实质上是在IPO之前让原始股东尽可能收回投资成本，减少他们未来面对的市场风险。同时，关于募资投向新项目的决策，原始股东似乎无需承担相应投资风险，倘若未来项目无法产生预期效益，最终买单的只能是二级市场的投资者。因此，面对道生天合的IPO之举，投资者们怎能不心生忐忑？
