3月6日美股盘前，京东（JD.US）交出了其2023年四季度财报的答卷。在市场普遍持保守预期的前提下，京东实际业绩略高于预期，而更值得关注的是其对股东回报的显著提升。以下为本次财报的详尽要点：
1. 自营零售稳中带升，通电商品贡献突出：本季京东自营零售业务收入录得2654亿元，同比增长3.7%，尽管绝对增长数字并不抢眼，但仍然超越了公司指引和市场预测的1%+增速。其中，通电商品板块表现尤为亮眼，实现同比6%的增长，显著超出市场预期，这可能得益于京东推出的百亿补贴政策，缩小了与同行在优势通电产品上的价格差距，助力京东重新抢占市场份额。
2. 发力3P生态，成效尚未显现：尽管京东正大力拓展3P商家生态系统，但广告&佣金收入及物流服务收入两项关键指标却未达到市场预期，成为本次财报的一大意外。分析认为，京东通过减免商家佣金和服务费、降低免邮门槛以及允许商家自由选择物流服务商等策略吸引卖家入驻，这一系列举措虽有助于生态建设，但在短期内未能转化为业绩增长。
3. 剔除减值影响，利润实质改善：京东本季整体经营利润达20.3亿元，看似低于市场预估的53.7亿元，然而主要源于52亿的商誉和资产减值，若排除这部分影响，实际利润呈现稳步提升态势。分版块来看，商城业务实现了69.4亿元的经营利润，虽然较去年同期有所下滑，但仍略优于预期；京东物流板块虽增长放缓，经营利润却大幅跃升近50%，至13.3亿元，可能受益于内部成本控制措施，如裁员降薪等；其他业务虽营收萎缩，亏损扩大至8亿元，但考虑到大促期间的投入力度加大，京东对于增长的执着追求可见一斑。
4. 成本费用控制得当，效率持续优化：本季度京东实现毛利润435亿元，同比增长近5%，毛利率微幅提升0.1个百分点，符合市场预期。费用方面，营销支出增至131亿元，同比增长约9%，显示拉新与补贴力度增强，但与此同时，管理费用减少约12亿元，股权激励部分亦缩减7.3亿元，在公司面临挑战之际，此举显得合理且有效对冲了营销投入的增加。研发和物流费用基本持平，特别是物流板块效率得到显著提升。
【海豚投研洞察】
综上所述，在相对较低的市场预期下，京东此次发布的财报无论从营收还是调整后的利润角度来看，均显示出一定程度的小幅超越预期的表现。然而，从绝对值考量，低个位数的营收增长及商城利润同比下滑的情况，仍只能视为触底反弹而非卓越业绩。
值得注意的是，京东宣布了每股ADS派发0.76美元的股息，对应3.2%的股息率，超过外资大行预测，展现了公司在业绩低谷期向投资者提供直接现金回报的决心。此外，京东还公布了未来三年高达30亿美元的回购计划，不过目前全年回购规模仅为3.6亿美元，若按第四季度速度计算，则预计约为8亿美元。以当前回购与股息方案估算，投资者可获得约5.9%的回报率，虽不属极为慷慨，但若京东能切实执行大规模回购，将有望激发市场对其估值的重新评估。
季度财报深度解析
一、营收微超预期，拐点信号初现？
京东自营零售业务本季贡献收入2654亿元，同比增长3.7%，虽增速平缓，但相比公司指引和市场预测已有所突破。其中，通电类产品收入实现1504亿元，同比增长6%，超出预期约5%，成为拉动整体营收超预期的关键因素。或因百亿补贴活动后，京东在通电品类的价格竞争力增强，从而带动市场份额回升。
二、商城业务回暖，物流板块利润大幅提升
在各项业务汇总后，京东本季总体营收同比增长3.6%，达到3061亿元，同样超出1%+增速的指引。京东商城作为核心业务，营收同比增长9.7%，表现出色，尤其在通电产品板块成绩斐然；京东物流尽管收入增速降至9.7%，不及预期，但经营利润却飙升近50%，达13.3亿元，反映出公司在降低成本和提升效率方面的努力。三、扣除减值影响，利润实则稳健增长
从成本与费用的角度审视，京东本季度毛利润同比增长4.8%，略高于营收增速，毛利率有轻微改善，符合市场预期。而在费用端，尽管营销支出有所增加，但管理费用减少了约12亿元，尤其是股权激励支出的削减有效抵消了营销费用增长的影响。同时，履约费用增速低于物流收入和总营收增速，显示出京东物流效率的显著提高。
综上，京东2023年第四季度财报透露出一个明确信号——在审慎的市场预期下，京东凭借稳健的运营策略和对股东回报的重视，展现出良好的财务韧性，并逐步走出低谷。然而，真正的业绩拐点是否已经到来，还需关注京东后续能否维持并加大回购力度，以及在拓展3P生态的过程中如何平衡投入与产出，最终实现可持续的高质量增长。
