首先，政策面的负面冲击可暂时排除在外。无论是今年年初以来的国常会，还是刚刚闭幕的两会，均着重强调了避免出台紧缩性、抑制性政策的决心，这意味着诸如过去教培行业整顿和互联网反垄断等收缩性举措在今年不会重现。而在连番利好政策的推动下，除非是超乎市场普遍预期的重大政策，一般性的行业利好消息已经难以激起市场的大幅波动。
其次，房地产作为中国经济的关键“胜负手”，其销售状况及房价表现直接关乎经济能否实现真正意义上的企稳。房地产行业的动态不仅直接影响上游有色、化工、煤炭等周期性产业的需求，而且其销售情况还深度关联到居民消费能力。数据显示，限额以上企业商品零售中，地产链相关的家电音响器材、家具、建筑装潢等行业出现负增长，成为拖累消费复苏的主要原因。
同时，房地产在中国居民家庭资产配置中的地位举足轻重，西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心指出，房产占据了中国居民总资产的70%，因此房价的涨跌直接影响家庭财富总量，进而影响居民消费信心。回顾2021年以来，房地产市场连续两年多大幅度调整，但据中国房产信息集团（CRIC）监测的50城新建商品住宅成交面积显示，2024年前两个月的销售数据并未显现企稳迹象，其中1月份的成交数据更是创下了非疫情封控期的新低。
近期，万科这一房地产行业“优等生”遭遇舆情风波，可能导致市场对房地产的悲观情绪进一步加剧，从而更加重销售端的压力。更值得注意的是，当前针对房地产的各项政策几乎已经“倾囊而出”，除了个别一线城市局部放宽限购等“大招”之外，政策层面对房地产的限制已近乎无余地，然而从市场反应来看，并未对此买账，市场对政策刺激似乎进入了“脱敏”状态。
尽管当前尚有城中村改造、三大工程等项目支撑投资端，但如果销售端不能及时企稳回升，销售回款不利形成的负反馈循环或将成为2024年经济最大的不确定性。目前房地产市场的底部位置仍难以判断，“超调”的程度也尚未明确，密切关注百强房企数据及统计局发布的房地产销售数据，或许能提供一定的市场走势指引。
毫无疑问，房地产市场的动荡构成了市场面临的重大风险和不确定性，忽视房地产市场的影响将带来严重的误判风险。最后，关注出口对经济走向的影响。尽管2024年初市场受流动性风险等非经济因素影响，未能充分反映经济基本面，但随着主要市场宽基指数收复前期跌幅并逐渐回归财报季，基本面因素或将再度成为市场交易的核心逻辑。而内需之外，出口则是决定全年经济增长的另一关键要素。
自2023年下半年起，我国出口增速明显改善，尤其扣除价格因素后，2023年11月的实际出口同比增速高达10%，远超市场预期。当前，美国通胀黏性依然较高，个人消费支出保持强劲，市场对美联储加息的预期也一再推迟，外需表现有望超出预期，即使面临美国大选带来的不确定因素，出口仍有潜力带来超预期的表现，这对我国经济将构成显著利好。
所有这些因素归根结底，都将最终体现在企业的盈利水平上。股市短期虽受到情绪、资金流、政策等因素的影响，但从长期看，盈利表现才是决定市场走势的关键。沪深300指数走势与其单季归母净利润增速之间存在明显的正相关关系，2023年沪深300指数下跌背后，盈利能力下滑叠加未来悲观预期导致估值压制，或是更重要的因素。截至2023年三季度末，沪深300指数盈利仅微增0.03%。
此外，企业盈利修复对于居民就业和收入预期改善至关重要。规上工业企业利润虽全年呈现负增长，但在2023年8月之后持续回暖，连续5个月的增长态势若能在2024年得以延续，将对上市公司业绩起到积极的引导作用。
届时，盈利能力的持续修复将有望驱动市场由短期情绪主导转向盈利驱动，推动指数持续走高。然而，必须警惕的是，一旦本轮企业盈利修复进程受阻，至4月底财报季时，上市公司年报和一季报业绩指引低于预期，市场很可能重现2023年一季度后的冲高回落走势。因此，密切关注上市公司整体业绩表现，这将在很大程度上决定指数后续走势。
总体来看，经济修复是一个渐进过程，但出口数据、企业利润等指标显示出经济修复已展现出一定的韧性。两会确立的经济增长目标以及财政政策的发力方向，都为市场提供了明确的指导。在有利政策环境与潜在向好的基本面共同作用下，我们有理由对2024年的市场抱持更为乐观的态度。
【注：市场具有风险，投资决策需谨慎。本文所载信息或所表述意见仅为个人观点交流，并不构成对任何人的投资建议。本文研究数据来源于同花顺iFinD。】
本文由星图金融研究院原创，为星图金融研究院高级研究员黄大智。
