2022年，金龙鱼厨房食品业务营收高达1571亿，但其利润仅为104.9亿，毛利率维持在6.68%；而饲料原料及油脂科技业务虽录得986.1亿营收，利润却只有37.54亿，毛利率更是跌至3.81%。尽管如此，这一看似薄利的经营模式却为金龙鱼构筑了一道坚固的竞争壁垒。据媒体报道，金龙鱼反复强调低毛利带来的竞争优势：这种“量大利薄”的生意模式能够有效阻挡潜在竞争者进入市场。财报数据证实了这一点，2017年至2019年期间，金龙鱼的小包装食用油市场份额稳定在39.5%至38.4%之间。
然而，市场份额的稳定性并未转化为强劲的成长性。长期来看，金龙鱼面临增收不增利的局面，甚至在最新的财报中揭示了2023年的业绩下滑——营收和净利润分别下降2.3%和5.4%，随着粮油市场竞争加剧，金龙鱼正遭遇严峻挑战。
金龙鱼的核心竞争力在于其“低价”护城河。财报数据显示，公司主营业务分为厨房食品与饲料原料及油脂科技两大部分。2022年，厨房食品贡献了总营收的61.03%，其中食用油占比超过七成，几乎撑起了公司的半壁江山；饲料原料及油脂科技占总营收38.3%，其余0.68%来自其他业务。当年，金龙鱼的全年营收高达2574.85亿，远超同期贵州茅台的1276亿营收。然而，对比净利润，金龙鱼的30.11亿与贵州茅台的627.2亿形成鲜明反差，后者的净利润是前者的20倍之多，可见金龙鱼虽然规模庞大，但在盈利能力上无法与贵州茅台相提并论。金龙鱼的业务模式被媒体形象地描述为“吃干榨净”，生产过程中，食用油仅占毛油产物的2成，剩余8成豆粕则用于饲料制造，实现了农副产品近乎100%的高效利用。此外，由于大豆价格对利润影响显著，且我国高度依赖进口大豆（2019年进口量占比超过82%），金龙鱼的业绩受原材料价格波动影响较大，缺乏自主控制权。
综上所述，金龙鱼业务存在的两大痛点是微利和受原材料制约，这迫使它只能依靠规模化来保持竞争优势。从固定资产和在建工程的投资规模变化可以看出，从2018年的223.37亿增长到2023年三季度的496.95亿，金龙鱼正在通过扩大规模加固其护城河。然而，2023年金龙鱼首次出现营收、净利润双降的情况，揭示了低价和规模化策略可能并非想象中那般坚不可摧。
面对主业瓶颈，金龙鱼尝试多元化发展以寻求突破。2023年，金龙鱼实现营收2515亿，同比下降2.3%，这是上市以来首次营收下滑。尽管原材料价格下跌对营收有所影响，但这并非决定性因素。实际上，食用油行业整体消费量停滞不前，市场需求已达饱和状态。在此背景下，金龙鱼暂停了部分项目的建设，并积极涉足调味品行业，如引进高端酱油品牌“丸庄”，意图挑战海天味业等头部品牌的市场地位。然而，根据财报显示，金龙鱼在调味品领域的转型尚未取得显著成效，2022年其他业务的营收占比仅为0.68%。
金龙鱼凭借强大的渠道优势开拓调味品业务看似顺理成章，但面对海天、千禾、厨邦等已深入人心的品牌，想要成功切入该领域困难重重。截至去年三季度，金龙鱼销售费用累计达到45.62亿，成为各项支出中的重头戏，若要推广新产品，销售费用预计还将增加。
截至2024年3月1日收盘，金龙鱼股价报收32.13元/股，相较于历史最高点145.35元/股，市值蒸发超过6000亿，市盈率的变化使金龙鱼陷入了越跌估值反而显得“更贵”的尴尬境地。
